LED通用照明保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，節(jié)能優(yōu)勢(shì)催生EMC 等新型商業(yè)模式，促進(jìn)了商用照明市場(chǎng)的快速成長(zhǎng)，同時(shí)家居市場(chǎng)也開始發(fā)力。維持行業(yè)“同步大市”投資評(píng)級(jí)，建議關(guān)注商業(yè)模式新型的LED照明企業(yè)。

　　投資要點(diǎn)：

　　·2014 年LED行業(yè)維持高成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。雖然背光應(yīng)用開始減速，但通用照明市場(chǎng)的開啟帶動(dòng)LED全產(chǎn)業(yè)鏈成長(zhǎng)。LED照明產(chǎn)品光效提升、價(jià)格下降，銷量保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。下游產(chǎn)品價(jià)格和成本同步下降，企業(yè)盈利能力開始企穩(wěn)。

　　· 預(yù)計(jì) 2015年LED產(chǎn)業(yè)上游將以整合為主，利好龍頭企業(yè)。隨著一批LED芯片和封裝企業(yè)退出，預(yù)計(jì)15年上游市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提高。龍頭企業(yè)具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)，雖然產(chǎn)品價(jià)格仍將小幅下降，但盈利能力隨著開工率和良率提高將開始逐步回升。

　　·下游 LED照明市場(chǎng)快速啟動(dòng)，商業(yè)模式創(chuàng)新助力企業(yè)騰飛。LED照明產(chǎn)品的技術(shù)含量高、使用年限長(zhǎng)、其經(jīng)濟(jì)效益體現(xiàn)在節(jié)能效果上，因而客戶更加重視照明企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)能力。通過(guò)EMC、垂直電商等商業(yè)模式創(chuàng)新，新興品牌將避開傳統(tǒng)實(shí)體渠道紅海競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)專注出口的企業(yè)能夠分享快速成長(zhǎng)的全球市場(chǎng)。

　　·2015年投資策略：維持行業(yè)“同步大市”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)LED照明保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，行業(yè)估值與歷史平均水平相當(dāng)，維持“同步大市”投資評(píng)級(jí)。建議關(guān)注LED商用照明機(jī)會(huì)，相關(guān)業(yè)務(wù)占比較大且商業(yè)模式新穎的企業(yè)更加受益;此外建議關(guān)注上游LED芯片和封裝龍頭企業(yè)以及部分核心材料的國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商。重點(diǎn)公司包括勤上光電、長(zhǎng)盈精密、康強(qiáng)電子等。

　　·風(fēng)險(xiǎn)提示：LED照明產(chǎn)品降價(jià)過(guò)快，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，盈利能力難以回升。

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　　1. 2014 年LED產(chǎn)業(yè)維持高成長(zhǎng)

　　1.1. 通用照明成為L(zhǎng)ED成長(zhǎng)最快的應(yīng)用領(lǐng)域

　　2014年，國(guó)內(nèi)LED產(chǎn)業(yè)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。據(jù)高工LED產(chǎn)業(yè)研究所數(shù)據(jù)，2014年上半年，中國(guó)LED行業(yè)總產(chǎn)值規(guī)模達(dá)到1565.5億元，同比增長(zhǎng)27.2%。

　　在LED各大應(yīng)用領(lǐng)域中，通用照明成為驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)的最主要?jiǎng)恿?。根?jù)CSA Research數(shù)據(jù)，2013年我國(guó)LED應(yīng)用產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2068億元，同比增長(zhǎng)36.05%。其中LED通用照明占比持續(xù)上升，2013年達(dá)到33.7%，比2012 年提高5.7 個(gè)百分點(diǎn)，LED背光應(yīng)用占比維持穩(wěn)定，而LED景觀照明和LED顯示屏占比則有所下降。據(jù)CSA Research預(yù)測(cè)，2014年國(guó)內(nèi)LED通用照明市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1186億元，同比增長(zhǎng)70.4%。受LED通用照明帶動(dòng)，LED芯片和封裝產(chǎn)業(yè)保持較快增長(zhǎng)，根據(jù)CSAResearch數(shù)據(jù)，2013年國(guó)內(nèi)LED芯片和LED封裝市場(chǎng)規(guī)模分別約為105億元和403億元，同比分別增長(zhǎng)31.25%和25.94%。隨著國(guó)內(nèi)新增LED芯片產(chǎn)能陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，芯片國(guó)產(chǎn)化率進(jìn)一步提高，2013年達(dá)到75%的較高水平，比2012年提高3 個(gè)百分點(diǎn)。

圖 1：06-13 年國(guó)內(nèi)LED 應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模及增速圖

圖2：09-13年國(guó)內(nèi)LED各類應(yīng)用占比

圖 3：06-13年國(guó)內(nèi)LED芯片市場(chǎng)規(guī)模及增速圖

圖4：06-13年國(guó)內(nèi)LED封裝市場(chǎng)規(guī)模及增速

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　　1.2. 成本和價(jià)格持續(xù)下降，全球LED照明迎來(lái)甜蜜點(diǎn)

　　2014年，全球LED照明產(chǎn)品呈現(xiàn)持續(xù)降價(jià)趨勢(shì)。根據(jù)LEDinside數(shù)據(jù)，2014年9月份，全球取代40W和60W白熾燈的LED光源均價(jià)分別為14.10美元和18.20 美元，同比分別下降12.96%和14.95%，降價(jià)幅度相較過(guò)去兩年明顯收窄。

圖 5：11-14 年全球LED光源價(jià)格走勢(shì)(美元，%)

　　在價(jià)格持續(xù)下降的同時(shí)，LED照明產(chǎn)品的成本也在下降，LED照明企業(yè)能夠維持較好的利潤(rùn)空間和現(xiàn)金流。受益于光效提升，同樣照明強(qiáng)度下，LED芯片成本得以控制，2014年Cree公司白光LED芯片光效突破231lm/W，創(chuàng)下歷史新紀(jì)錄。在產(chǎn)業(yè)鏈中下游環(huán)節(jié)中，LED封裝引入COB等新技術(shù)以及散熱性能更佳的封裝材料，進(jìn)一步提高了封裝器件的發(fā)光效率，LED光源和燈具設(shè)計(jì)趨向一體化，設(shè)計(jì)水平優(yōu)于傳統(tǒng)光源，也為最終產(chǎn)品的成本控制做出貢獻(xiàn)。

　　隨著光效提升和價(jià)格下降，LED通用照明產(chǎn)品在性價(jià)比方面已經(jīng)明顯優(yōu)于節(jié)能燈產(chǎn)品?？紤]到節(jié)能效果，LED產(chǎn)品在2-3 年即可收回高于節(jié)能燈的成本部分，其高達(dá)2 萬(wàn)小時(shí)的壽命也使照明光源更換成本大幅下降。2014 年，全球LED照明產(chǎn)品的滲透率明顯提高。根據(jù)TrendForce預(yù)測(cè)，2014年全球LED 照明市場(chǎng)產(chǎn)值有望達(dá)到353億美元，同比增長(zhǎng)47.8%，全年滲透率將提升到32.7%，其中球泡燈及燈管滲透率分別達(dá)20%與15%。

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　　2. 2015 年上游環(huán)節(jié)重在整合

　　2.1. 芯片龍頭繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，市場(chǎng)份額開始集中

　　2014年，國(guó)內(nèi)LED芯片產(chǎn)業(yè)加大了整合力度，小企業(yè)正在逐步退出。預(yù)計(jì)2015年這一趨勢(shì)還將延續(xù)，龍頭企業(yè)依托技術(shù)水平、客戶資源和產(chǎn)能規(guī)模等優(yōu)勢(shì)，有望在競(jìng)爭(zhēng)中勝出。

　　LED芯片環(huán)節(jié)規(guī)模效應(yīng)顯著，對(duì)資本投入和技術(shù)研發(fā)要求較高，小企業(yè)成為兼并重組對(duì)象或者退出產(chǎn)業(yè)，2009 年以來(lái)，有部分知名LED 芯片企業(yè)如大連路美、上海藍(lán)寶、真明麗、方大國(guó)科等在激烈競(jìng)爭(zhēng)中退出。相對(duì)應(yīng)的， LED芯片龍頭企業(yè)將進(jìn)一步加大擴(kuò)產(chǎn)力度，據(jù)高工LED產(chǎn)業(yè)研究所預(yù)測(cè)，2015 年國(guó)內(nèi)MOCVD有望增加250臺(tái)，主要是排名在前的龍頭企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，MOCVD總數(shù)將達(dá)到1500臺(tái)左右。相較于2009-2011年的擴(kuò)產(chǎn)高峰，目前LED芯片產(chǎn)業(yè)資本投入已經(jīng)開始放緩，轉(zhuǎn)向以行業(yè)內(nèi)部整合為主，預(yù)計(jì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)有所緩解。根據(jù)Digitimes估算，2014年國(guó)內(nèi)MOCVD裝機(jī)量約為150臺(tái)，比2011年巔峰期的裝機(jī)量420臺(tái)大幅下降。

　　LED芯片產(chǎn)業(yè)強(qiáng)調(diào)技術(shù)實(shí)力和規(guī)模效應(yīng)，以此為基礎(chǔ)，龍頭企業(yè)逐步蠶食競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)2015年競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)更加有利于規(guī)模較大的LED芯片企業(yè)。雖然芯片價(jià)格仍有一定程度下滑，但隨著市場(chǎng)份額出現(xiàn)集中，企業(yè)設(shè)備開工率和產(chǎn)品良率提高，預(yù)計(jì)龍頭企業(yè)盈利能力將逐步從低谷回升。

圖 6：2009-2014年MOCVD全球出貨量與我國(guó)出貨量

LED行業(yè)2015年投資策略（2）：http://www.ledth.com/jishuziliao/n017268400.html