LED通用照明保持高增長態(tài)勢，節(jié)能優(yōu)勢催生EMC 等新型商業(yè)模式，促進了商用照明市場的快速成長，同時家居市場也開始發(fā)力。維持行業(yè)“同步大市”投資評級，建議關(guān)注商業(yè)模式新型的LED照明企業(yè)。

　　投資要點：

　　·2014 年LED行業(yè)維持高成長態(tài)勢。雖然背光應用開始減速，但通用照明市場的開啟帶動LED全產(chǎn)業(yè)鏈成長。LED照明產(chǎn)品光效提升、價格下降，銷量保持高速增長態(tài)勢。下游產(chǎn)品價格和成本同步下降，企業(yè)盈利能力開始企穩(wěn)。

　　· 預計 2015年LED產(chǎn)業(yè)上游將以整合為主，利好龍頭企業(yè)。隨著一批LED芯片和封裝企業(yè)退出，預計15年上游市場集中度進一步提高。龍頭企業(yè)具有技術(shù)優(yōu)勢和規(guī)模效應，雖然產(chǎn)品價格仍將小幅下降，但盈利能力隨著開工率和良率提高將開始逐步回升。

　　·下游 LED照明市場快速啟動，商業(yè)模式創(chuàng)新助力企業(yè)騰飛。LED照明產(chǎn)品的技術(shù)含量高、使用年限長、其經(jīng)濟效益體現(xiàn)在節(jié)能效果上，因而客戶更加重視照明企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量和服務能力。通過EMC、垂直電商等商業(yè)模式創(chuàng)新，新興品牌將避開傳統(tǒng)實體渠道紅海競爭，同時專注出口的企業(yè)能夠分享快速成長的全球市場。

　　·2015年投資策略：維持行業(yè)“同步大市”投資評級。預計LED照明保持高增長態(tài)勢，行業(yè)估值與歷史平均水平相當，維持“同步大市”投資評級。建議關(guān)注LED商用照明機會，相關(guān)業(yè)務占比較大且商業(yè)模式新穎的企業(yè)更加受益;此外建議關(guān)注上游LED芯片和封裝龍頭企業(yè)以及部分核心材料的國產(chǎn)供應商。重點公司包括勤上光電、長盈精密、康強電子等。

　　·風險提示：LED照明產(chǎn)品降價過快，企業(yè)競爭加劇，盈利能力難以回升。

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　　1. 2014 年LED產(chǎn)業(yè)維持高成長

　　1.1. 通用照明成為LED成長最快的應用領(lǐng)域

　　2014年，國內(nèi)LED產(chǎn)業(yè)保持高速增長態(tài)勢。據(jù)高工LED產(chǎn)業(yè)研究所數(shù)據(jù)，2014年上半年，中國LED行業(yè)總產(chǎn)值規(guī)模達到1565.5億元，同比增長27.2%。

　　在LED各大應用領(lǐng)域中，通用照明成為驅(qū)動成長的最主要動力。根據(jù)CSA Research數(shù)據(jù)，2013年我國LED應用產(chǎn)品市場規(guī)模達到2068億元，同比增長36.05%。其中LED通用照明占比持續(xù)上升，2013年達到33.7%，比2012 年提高5.7 個百分點，LED背光應用占比維持穩(wěn)定，而LED景觀照明和LED顯示屏占比則有所下降。據(jù)CSA Research預測，2014年國內(nèi)LED通用照明市場規(guī)模將達到1186億元，同比增長70.4%。受LED通用照明帶動，LED芯片和封裝產(chǎn)業(yè)保持較快增長，根據(jù)CSAResearch數(shù)據(jù)，2013年國內(nèi)LED芯片和LED封裝市場規(guī)模分別約為105億元和403億元，同比分別增長31.25%和25.94%。隨著國內(nèi)新增LED芯片產(chǎn)能陸續(xù)達產(chǎn)，芯片國產(chǎn)化率進一步提高，2013年達到75%的較高水平，比2012年提高3 個百分點。

圖 1：06-13 年國內(nèi)LED 應用市場規(guī)模及增速圖

圖2：09-13年國內(nèi)LED各類應用占比

圖 3：06-13年國內(nèi)LED芯片市場規(guī)模及增速圖

圖4：06-13年國內(nèi)LED封裝市場規(guī)模及增速

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　　1.2. 成本和價格持續(xù)下降，全球LED照明迎來甜蜜點

　　2014年，全球LED照明產(chǎn)品呈現(xiàn)持續(xù)降價趨勢。根據(jù)LEDinside數(shù)據(jù)，2014年9月份，全球取代40W和60W白熾燈的LED光源均價分別為14.10美元和18.20 美元，同比分別下降12.96%和14.95%，降價幅度相較過去兩年明顯收窄。

圖 5：11-14 年全球LED光源價格走勢(美元，%)

　　在價格持續(xù)下降的同時，LED照明產(chǎn)品的成本也在下降，LED照明企業(yè)能夠維持較好的利潤空間和現(xiàn)金流。受益于光效提升，同樣照明強度下，LED芯片成本得以控制，2014年Cree公司白光LED芯片光效突破231lm/W，創(chuàng)下歷史新紀錄。在產(chǎn)業(yè)鏈中下游環(huán)節(jié)中，LED封裝引入COB等新技術(shù)以及散熱性能更佳的封裝材料，進一步提高了封裝器件的發(fā)光效率，LED光源和燈具設計趨向一體化，設計水平優(yōu)于傳統(tǒng)光源，也為最終產(chǎn)品的成本控制做出貢獻。

　　隨著光效提升和價格下降，LED通用照明產(chǎn)品在性價比方面已經(jīng)明顯優(yōu)于節(jié)能燈產(chǎn)品?？紤]到節(jié)能效果，LED產(chǎn)品在2-3 年即可收回高于節(jié)能燈的成本部分，其高達2 萬小時的壽命也使照明光源更換成本大幅下降。2014 年，全球LED照明產(chǎn)品的滲透率明顯提高。根據(jù)TrendForce預測，2014年全球LED 照明市場產(chǎn)值有望達到353億美元，同比增長47.8%，全年滲透率將提升到32.7%，其中球泡燈及燈管滲透率分別達20%與15%。

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　　2. 2015 年上游環(huán)節(jié)重在整合

　　2.1. 芯片龍頭繼續(xù)擴產(chǎn)，市場份額開始集中

　　2014年，國內(nèi)LED芯片產(chǎn)業(yè)加大了整合力度，小企業(yè)正在逐步退出。預計2015年這一趨勢還將延續(xù)，龍頭企業(yè)依托技術(shù)水平、客戶資源和產(chǎn)能規(guī)模等優(yōu)勢，有望在競爭中勝出。

　　LED芯片環(huán)節(jié)規(guī)模效應顯著，對資本投入和技術(shù)研發(fā)要求較高，小企業(yè)成為兼并重組對象或者退出產(chǎn)業(yè)，2009 年以來，有部分知名LED 芯片企業(yè)如大連路美、上海藍寶、真明麗、方大國科等在激烈競爭中退出。相對應的， LED芯片龍頭企業(yè)將進一步加大擴產(chǎn)力度，據(jù)高工LED產(chǎn)業(yè)研究所預測，2015 年國內(nèi)MOCVD有望增加250臺，主要是排名在前的龍頭企業(yè)擴產(chǎn)，MOCVD總數(shù)將達到1500臺左右。相較于2009-2011年的擴產(chǎn)高峰，目前LED芯片產(chǎn)業(yè)資本投入已經(jīng)開始放緩，轉(zhuǎn)向以行業(yè)內(nèi)部整合為主，預計行業(yè)競爭態(tài)勢有所緩解。根據(jù)Digitimes估算，2014年國內(nèi)MOCVD裝機量約為150臺，比2011年巔峰期的裝機量420臺大幅下降。

　　LED芯片產(chǎn)業(yè)強調(diào)技術(shù)實力和規(guī)模效應，以此為基礎，龍頭企業(yè)逐步蠶食競爭對手市場份額，預計2015年競爭態(tài)勢更加有利于規(guī)模較大的LED芯片企業(yè)。雖然芯片價格仍有一定程度下滑，但隨著市場份額出現(xiàn)集中，企業(yè)設備開工率和產(chǎn)品良率提高，預計龍頭企業(yè)盈利能力將逐步從低谷回升。

圖 6：2009-2014年MOCVD全球出貨量與我國出貨量

LED行業(yè)2015年投資策略（2）：http://www.ledth.com/jishuziliao/n017268400.html