下游應用更具投資價值 兩類公司受益

從2013年LED產(chǎn)業(yè)鏈各部分的增長速度和未來的發(fā)展來看，下游應用更具投資價值。據(jù)GLII的統(tǒng)計，2013年的應用領(lǐng)域產(chǎn)值為2081億元，同比增長31%，遠高于上游芯片和中游封裝，下游應用增速最快的主要原因在于中國是LED照明應用的全球生產(chǎn)基地，家居照明應用進入發(fā)展爆發(fā)期，照明領(lǐng)域高速增長。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，去年第四季度LED照明產(chǎn)品的出口增速同比在80%以上，這與上市公司2013年下半年照明相關(guān)收入持續(xù)快速提升的現(xiàn)象相吻合。

目前的驅(qū)動邏輯主要來自兩方面，一是LED照明產(chǎn)品價格降到市場能接受的價位，實際需求增速加快;二是歐美等國禁止白熾燈，LED的替代效應顯現(xiàn)。國內(nèi)市場目前白熾燈仍占據(jù)主要的市場，LED市場滲透率僅有約10%，申銀萬國分析師認為，LED室內(nèi)照明正處于持續(xù)的應用普及階段，預計2014-2015年LED照明滲透率的平均提升速度為86%和61%，室內(nèi)照明的增速分別為65%和43%。

綜合各方面因素來看，兩類公司將在這個發(fā)展過程中受益，首先是那些傳統(tǒng)大型照明公司借助原有的渠道優(yōu)勢，加速向LED轉(zhuǎn)型。原因在于：一方面，國內(nèi)散亂的LED照明市場決定了得渠道者得天下;二、這是由于LED照明的成本結(jié)構(gòu)重心轉(zhuǎn)向非光源部分，傳統(tǒng)品牌類公司在這方面具有更好的基礎(chǔ)，比如陽光照明(600261,股吧)和佛山照明(000541,股吧)等。從傳統(tǒng)渠道優(yōu)勢來看，陽光照明競爭力更強，作為國內(nèi)最大的節(jié)能燈生產(chǎn)企業(yè)，具有多年的技術(shù)和經(jīng)驗積累，尤其是具備國內(nèi)外渠道優(yōu)勢，而多年與飛利浦合作，也讓公司較早地融入國際市場。雖然從目前財務報表中并未看出公司處于業(yè)績拐點，三季度公司凈利潤增速僅有0.69%，扣非后凈利潤下降17%，不過這是源于其一次性計提壞賬。公司11月份1.2億元的補貼及時到賬，而這部分補貼具備持續(xù)性，因而2013年全年業(yè)績無憂。如果2014年廈門的光源和上虞本部的光源按計劃達產(chǎn)的話，那么明年LED業(yè)務的收入有望達到20億元，占總收入一半，LED業(yè)務22%的毛利率高出現(xiàn)在主營節(jié)能燈業(yè)務6%的百分點，將會大大改善公司的盈利水平。

從拓展互聯(lián)網(wǎng)渠道來看，借助互聯(lián)網(wǎng)改變公司的生產(chǎn)和營銷模式，如洲明科技(300232,股吧)和同方股份(600100,股吧)等。公司參股翰源照明20.5%，該公司2010～2012年連續(xù)三年獲得TMALL(天貓商城)平臺LED燈飾銷量冠軍，同時參與南方電網(wǎng)下面的南度度節(jié)能服務網(wǎng)，提供節(jié)能產(chǎn)品和方案。相比較傳統(tǒng)銷售渠道，電商具備輕資產(chǎn)、投資小、周轉(zhuǎn)快的特點，雖然不能說公司的營銷體系馬上會發(fā)生質(zhì)的變化，但是公司通過此種形式強化了互聯(lián)網(wǎng)思維，有助于公司建立新的銷售模式，從而逐步獲得超常規(guī)發(fā)展的機會。

并購效應刺激股價

2013年既是成長股的牛市，也是產(chǎn)業(yè)并購的牛市，主要是新興產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的，并購對二級市場的股價產(chǎn)生非常大的影響，LED行業(yè)的并購效應已經(jīng)在二級市場開始顯現(xiàn)。LED連續(xù)多年的行業(yè)過剩格局，逼迫著行業(yè)內(nèi)的公司尋找新的盈利模式，已獲得生存和發(fā)展的機會。

一方面是，制造類公司收購下游銷售渠道類公司，加強對銷售的掌控能力，這方面典型的德豪潤達(002005,股吧)收購雷士照明，利亞德(300296,股吧)進軍收購渠道商。不過利亞德的確定性更易把握，公司是最早探索LED小間距顯示技術(shù)的廠商，廣播電視臺直播背景墻是其重要的應用領(lǐng)域，公司2013年收購了與多家電視臺有合作關(guān)系的互聯(lián)億達，有助于加快其產(chǎn)品向該領(lǐng)域拓展。公司近三年凈利潤(扣非后)平均增速為29%，營業(yè)收入平均增速為41%，保持了較快的增長速度，并且公司毛利率水平始終維持在31%以上，說明公司仍舊處于較好盈利水平。

另一方面，是跨行業(yè)收購。2011年雷曼光電(300162,股吧)通過為中超提供LED廣告牌，來獲取6年兩圈的廣告經(jīng)營權(quán)，這則消息刺激該股短期上漲約100%，這也為行業(yè)內(nèi)的公司提供了新的思路，跨界經(jīng)營。聯(lián)建光電(300269,股吧)有了類似的思路，2013年9月份，公司推出千屏戰(zhàn)略合作計劃，打造戶外LED廣告聯(lián)播網(wǎng)，接著，公司在12月份公布并購分時傳媒，完成從微笑曲線的最低端向高端挺進的步伐，轉(zhuǎn)型為戶外廣告運營商。由于一線城市的戶外廣告市場已經(jīng)飽和，二三線城市成為戶外廣告的藍海。2013年我國地級及以下城市戶外廣告收入規(guī)模方達8783萬元，2011～2013年年均復合增速高達99.85%，呈高速發(fā)展態(tài)勢，為公司業(yè)務帶來增長空間。

不過，盡管這一并購案為眾多投資者所看好，但是一位業(yè)內(nèi)人士仍表示了憂慮，盡管傳統(tǒng)戶外廣告增速快于LED行業(yè)，但其已經(jīng)告別了快速增長的時期，即將迎來一個資源整合和格局洗牌的時代。在如此的競爭格局下，聯(lián)建光電的產(chǎn)業(yè)鏈延伸很有可能會遇到多重困局，一旦兩方面都未能及時打開僵局的話，公司是否具備這樣的應對能力還有待觀察。