瑞豐光電：電視背光增速放緩，照明業(yè)務(wù)成長(zhǎng)迅速

　　事件：

　　公司10月24日發(fā)布2013年三季度報(bào)，2013年前三季度營(yíng)業(yè)收入為5.02億，同比增長(zhǎng)47.64%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.46億元;歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)0.45億，同比增長(zhǎng)25.42%。其中，第3季度營(yíng)收2.07億，同比增長(zhǎng)26.76%，環(huán)比增長(zhǎng)19.49%;歸屬于上市公司凈利潤(rùn)0.19億元，同比增長(zhǎng)17.88%，環(huán)比增長(zhǎng)9.11%。前三季度EPS=0.21元，第3季度EPS=0.089元。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　主要財(cái)務(wù)指標(biāo)：公司三季度營(yíng)業(yè)收入2.07億，環(huán)比增長(zhǎng)較快，主要是由于照明業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。3季度歸屬于上市公司凈利潤(rùn)0.19億元，同比增長(zhǎng)17.88%，環(huán)比增長(zhǎng)9.11%，單季凈利潤(rùn)近兩千萬(wàn)，為歷史最高水平。3季度毛利率19.50%，同比下滑2.26個(gè)百分點(diǎn)，季度環(huán)比下滑2.71個(gè)百分點(diǎn)。3季度公司三項(xiàng)費(fèi)用率10.65%，同比上升1.99個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.06個(gè)百分點(diǎn)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)45天，較2季度的53天有所下降。

　　受液晶電視銷售放緩影響，公司收入環(huán)比成長(zhǎng)有限：公司1季度營(yíng)收1.2億，2季度營(yíng)收1.7億。3季度為傳統(tǒng)旺季，因?yàn)槭稽S金周通常會(huì)對(duì)8、9月份的上游供貨商有一定的拉動(dòng)影響。然而今年5月底大陸節(jié)能補(bǔ)貼政策退出，對(duì)下半年的液晶電視需求產(chǎn)生了一定的影響，今年大陸十一黃金周液晶電視銷量260萬(wàn)臺(tái)，同比下降5%，導(dǎo)致公司3季度旺季不旺，3季度收入2.07億，環(huán)比僅增長(zhǎng)了22%，低于我們預(yù)期，我們將公司中大尺寸背光業(yè)務(wù)全年?duì)I收預(yù)期由下調(diào)至3.1億。公司3季度背光營(yíng)收放緩與大陸面板出貨數(shù)據(jù)也得到了相互印證。

　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率環(huán)比下降2.7%：公司3季度綜合毛利率19.5%，環(huán)比下降2.7個(gè)百分點(diǎn)。我們分析原因主要有兩個(gè)方面：一、LED照明行業(yè)今年啟動(dòng)加速，公司上半年LED照明業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.4億，較去年下半年成長(zhǎng)50%，我們預(yù)計(jì)公司3季度LED照明業(yè)務(wù)收入1億以上，占比超過(guò)照明，由于照明業(yè)務(wù)毛利率17%左右低于背光25%左右的毛利率水平，從而拉低了綜合毛利率;二、中大尺寸背光伴隨行業(yè)更多的新進(jìn)入者以及電視廠商低利潤(rùn)水平而對(duì)于成本控制的訴求導(dǎo)致公司背光業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比也有一定的下降。

　　費(fèi)用控制在較好水平：公司3季度三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)2207萬(wàn)，費(fèi)用率10.65%，環(huán)比微幅下降，目前為全年最低水平。公司今年以來(lái)LED照明業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，且在子公司瑞康光電仍處于建設(shè)期的條件下，費(fèi)用率創(chuàng)年內(nèi)最低實(shí)屬難得，體現(xiàn)了公司的費(fèi)用控制能力，但能否持續(xù)仍需要觀察。

　　背光成長(zhǎng)恐有限，LED照明為未來(lái)主要增長(zhǎng)點(diǎn)：全球液晶電視增長(zhǎng)放緩，未來(lái)兩年估計(jì)會(huì)維持在每年2億臺(tái)左右水平，且新增液晶電視中，LED滲透率目前已達(dá)到90%以上，產(chǎn)業(yè)相對(duì)成熟，產(chǎn)業(yè)鏈匹配變動(dòng)不會(huì)很大，公司此方面成長(zhǎng)空間恐有限。但伴隨LED照明終端價(jià)格的不斷下降，目前LED燈與節(jié)能燈價(jià)差已下降至2倍左右，部分低價(jià)產(chǎn)品價(jià)差已低于2倍，由此刺激了LED照明市場(chǎng)的迅速啟動(dòng)，我們估計(jì)今年通用照明LED滲透率10%左右，相對(duì)去年5%大幅增長(zhǎng)，而明年滲透率有望達(dá)到20%。公司作為中游封裝環(huán)節(jié)將顯著受益，這從公司今年LED照明業(yè)務(wù)收入中已得到體現(xiàn)，但應(yīng)注意行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈?guī)?lái)的毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)，我們后續(xù)會(huì)持續(xù)關(guān)注。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：在海外需求放緩、經(jīng)濟(jì)整體下行的大背景下，全球液晶電視銷量不佳，公司大尺寸背光業(yè)務(wù)恐成長(zhǎng)有限，但TV背光領(lǐng)域壁壘較高、產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)封閉、下游客戶規(guī)模較大，也為公司提供一定的業(yè)績(jī)保障并具備一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。LED照明未來(lái)兩年成長(zhǎng)迅速，公司將受益。我們下調(diào)公司2013-2015年每股收益至0.31元，0.36元和0.47元，維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。