以實(shí)際LED資產(chǎn)考量,09年1-3季度公司實(shí)現(xiàn)收入3.43億元,同比增長(zhǎng)18.4%,毛利率40.3%;歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.42億元,每股收益0.51元(增發(fā)后股本),業(yè)績(jī)大幅超出預(yù)期。凈利潤(rùn)大幅增加實(shí)際為非經(jīng)常性損益所致。公司于3季度營(yíng)業(yè)外收入一次性計(jì)入政府補(bǔ)助5590萬(wàn)元。若扣除此項(xiàng),1-3季度主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)估算為9450萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)38%。

　　未來(lái)收入增長(zhǎng)取決于MOCVD設(shè)備投入進(jìn)度,監(jiān)測(cè)指標(biāo)為購(gòu)建固定資產(chǎn)支出的現(xiàn)金等會(huì)計(jì)科目。3季報(bào)顯示,公司購(gòu)建固定資產(chǎn)支出金額達(dá)1.6億元,即至年底將新增4臺(tái)MOCVD至22臺(tái)。

　　天津幕投項(xiàng)目規(guī)模大約在20臺(tái)左右,達(dá)到年產(chǎn)外延片85萬(wàn)片/年、芯片200億粒。用于生產(chǎn)藍(lán)綠和紅黃的設(shè)備比例一般約為2:1,即藍(lán)綠、紅黃分別為14臺(tái)、6臺(tái),如此計(jì)算本次幕投項(xiàng)目可新增收入GaAs芯片3.36億元、GaN芯片6.72億元,合計(jì)10.08億元。按照銷(xiāo)售凈利率20%計(jì)算,可貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約2億元。

　　我們認(rèn)為由于近年國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)相加入LED芯片生產(chǎn),并且公司大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張,未來(lái)價(jià)格下滑致使收入和利潤(rùn)將低于項(xiàng)目預(yù)期值。

　　預(yù)計(jì)公司09-11年的收入分別為4.8、8.0和12.8億元,歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為1.8、2.2和3.3億元,每股收益分別為0.64、0.77和1.16元。

　　鑒于目前股價(jià)對(duì)應(yīng)10-11年預(yù)測(cè)EPS的市盈率分別為48和32倍,因此維持中性評(píng)級(jí)。(編輯：XGY)|