兜底增持是不少上市公司在股價(jià)陷入長(zhǎng)期下跌時(shí)喜歡打的一張感情牌，有時(shí)也確實(shí)能起到立竿見(jiàn)影的效果，比如今年十月中旬，利亞德李軍的兜底增持吶喊，就直接喊出了第二天的漲停板。

　　但是這張牌，本身就隱藏著極高風(fēng)險(xiǎn)的。員工兜底增持本身吸金能力有限，難以真正解決企業(yè)的資金問(wèn)題，而號(hào)召員工兜底，本就是一種自爆資金有問(wèn)題的行為，一旦承諾無(wú)法兌現(xiàn)可能直接導(dǎo)致公司人才流失，也會(huì)對(duì)公司造成極大的負(fù)面效應(yīng)。一個(gè)以賺錢(qián)為目的的公司開(kāi)始談感情，本就有耍流氓的嫌疑。

　　增持鎖定期將至 增持員工本金遭腰斬

　　2017年12月10日晚間，聯(lián)建光電發(fā)布公告稱，公司于2017年12月8日收到公司控股股東、實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理劉虎軍及部分子公司原股東(以下簡(jiǎn)稱“倡議人”)提交的《鼓勵(lì)全體員工增持聯(lián)建光電股票的倡議書(shū)》。上述聯(lián)建光電倡議人倡議公司全體員工積極買(mǎi)入公司股票，凡于2017年12月11日至2017年 12 月22日期間凈買(mǎi)入聯(lián)建光電股票，且連續(xù)持有12個(gè)月(含)以上并屆時(shí)在職的員工，若因在前述指定期間內(nèi)增持聯(lián)建光電股票產(chǎn)生損失，由倡議人以個(gè)人資金予以補(bǔ)償;若產(chǎn)生股票增值收益則歸員工個(gè)人所有。除此，公告還顯示倡議人將在2018年12月21日收市后一個(gè)月內(nèi)完成對(duì)員工因此次增持而產(chǎn)生虧損的補(bǔ)償。如公司發(fā)生重大事項(xiàng)停牌等事宜影響交易虧損的計(jì)算，則相關(guān)日期順延。

　　2017年12月25日，在上述增持進(jìn)展的公告中，聯(lián)建光電披露員工增持計(jì)劃已完成，最終增持人數(shù)90人，增持股票平均價(jià)格13.13元/股，成交總金額12,955,797.54元。以12月7日收盤(pán)價(jià)6.10元/股算，賬面浮虧約53.54%，增持員工本金均慘遭腰斬。

　　如今，最短12個(gè)月的員工增持鎖定期將至，很多市場(chǎng)人士都在關(guān)注聯(lián)建光電的員工增持計(jì)劃倡議人如何兌現(xiàn)“兜底”承諾。

　　資金趨緊 籌資成本上升

　　根據(jù)聯(lián)建光電第三季度財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，1-9月財(cái)務(wù)費(fèi)用68,359,365.08，同比增長(zhǎng)233.57%;營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-44,086,387.80元，同比下降133.45%;貨幣資金215,792,934.80元，相比年初804,578,574.57元下降了73.18%。短期借款利率上升，導(dǎo)致聯(lián)建光電財(cái)務(wù)費(fèi)用不斷攀升，而應(yīng)付款的增加導(dǎo)致現(xiàn)金流的進(jìn)一步趨緊，公司短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升。

　　11月15日，聯(lián)建光電發(fā)布公告稱，公司向個(gè)人或非銀行金融機(jī)構(gòu)借款人民幣5,000萬(wàn)元3個(gè)月借款期限已到期，為滿足公司日常經(jīng)營(yíng)發(fā)展需求，為公司業(yè)務(wù)發(fā)展提供資金，公司于2018年11月14日召開(kāi)第五屆董事會(huì)第四次會(huì)議，審議通過(guò)了《關(guān)于對(duì)外借款的議案》，同意公司向個(gè)人或非銀行金融機(jī)構(gòu)借款不超過(guò)人民幣5,000萬(wàn)元，期限為不超過(guò)一年。

　　這則公告頗值得玩味。疑似借東墻補(bǔ)西墻的行為，印證了財(cái)報(bào)中提到的短期借款利率上升問(wèn)題，而向個(gè)人或非銀行金融機(jī)構(gòu)借款，說(shuō)明銀行貸款通道受阻。銀行貸款利率相比于非銀金融或個(gè)人肯定是更低的，至于不愿放貸，則表示銀行對(duì)企業(yè)的還款能力存在質(zhì)疑。

　　業(yè)績(jī)下滑 轉(zhuǎn)型也遭遇阻礙

　　聯(lián)建光電三季報(bào)顯示，三季度營(yíng)業(yè)收入29.18億元，同比增長(zhǎng)3.59%，增速不斷放緩，目前已到維穩(wěn)邊緣;凈利潤(rùn)方面，三季度凈利潤(rùn)1.92億元，同比下降44.51%，已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度處于同比下滑的境地，從業(yè)績(jī)層面看，公司經(jīng)營(yíng)狀況不容樂(lè)觀。

　　此前，聯(lián)建光電曾提出向數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)型的發(fā)展方向，通過(guò)觀察其過(guò)往財(cái)務(wù)報(bào)告也可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)在營(yíng)收貢獻(xiàn)中占比不斷加重。但其轉(zhuǎn)型的方式，仍然是國(guó)內(nèi)企業(yè)通用的簡(jiǎn)單粗暴模式，并購(gòu)。五年間，聯(lián)建光電先后并購(gòu)、參股了10多家營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)領(lǐng)域的公司，形成了從營(yíng)銷(xiāo)策劃、品牌公關(guān)到線上線下媒體投放、營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)和互聯(lián)網(wǎng)自媒體營(yíng)銷(xiāo)等營(yíng)銷(xiāo)全產(chǎn)業(yè)鏈的布局。

　　一方面，因?qū)φ哳A(yù)估能力不足，采用杠桿撬動(dòng)的并購(gòu)，在國(guó)家去杠桿政策背景下，容易導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)資金問(wèn)題，這也是造成目前企業(yè)資金困難的一大原因。

　　另一方面，頻繁的、數(shù)量眾多的并購(gòu)導(dǎo)致其沒(méi)有時(shí)間也沒(méi)有精力對(duì)并購(gòu)標(biāo)的進(jìn)行深度的資源整合，從而采用了業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議。這種模式一旦對(duì)賭業(yè)績(jī)無(wú)法達(dá)標(biāo)，很容易對(duì)企業(yè)盈利能力造成沖擊。目前，四川分時(shí)廣告?zhèn)髅娇刂迫撕渭獋愐驅(qū)€業(yè)績(jī)無(wú)法達(dá)標(biāo)，已被聯(lián)建光電告上法庭，這可不是個(gè)好預(yù)兆。何吉倫是公司第二大股東，持股比例12.55%，其持有的公司股份已被質(zhì)押和被司法凍結(jié)。

　　控股股東清倉(cāng)式質(zhì)押 承諾兌現(xiàn)能力成疑

　　根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，第一大股東、公司實(shí)際控制人劉虎軍直接持有公司股份 117,152,120 股，占公司股份總數(shù)的 19.1010%;累計(jì)質(zhì)押本公司股份 116,550,000 股，占其直接持有本公司股份總數(shù)的 99.4860%，占公司股份總數(shù)的 19.0029%。其妻熊瑾玉直接持有本公司股份 29,704,777 股，占公司股份總數(shù)的 4.8432%;累計(jì)質(zhì)押本公司股份 29,700,000 股，占其直接持有本公司股份總數(shù)的 99.9839%，占公司股份總數(shù)的 4.8424%。夫妻兩人均呈清倉(cāng)質(zhì)押。

　　一般而言，常見(jiàn)的股權(quán)質(zhì)押融資主要用于填補(bǔ)公司運(yùn)營(yíng)資金缺口、個(gè)人資金需求等，清倉(cāng)式的質(zhì)押表明其財(cái)務(wù)狀況似乎也不容樂(lè)觀。

　　結(jié)語(yǔ)

　　從公司層面來(lái)看，缺乏亮眼的數(shù)據(jù)支撐股價(jià)上行，也無(wú)重大利好刺激股價(jià)，A股市場(chǎng)也正處于筑底的震蕩中，否能筑底成功還得看國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)的發(fā)展走勢(shì)。以今日收盤(pán)價(jià)看，若想讓增持員工實(shí)現(xiàn)保本，公司股價(jià)在接下來(lái)的10個(gè)交易日內(nèi)需要翻一番，目測(cè)在不跌的情況下，還需半數(shù)以上交易日處于漲停板，可能性基本為零，就看賠不賠，怎么陪了。