三安光電：LED主業(yè)迎來供求拐點，化合物半導體實現(xiàn)量產(chǎn)

　　化合物半導體絕對龍頭，5G時代和自動駕駛最受益標的

　　三安光電化合物半導體已經(jīng)正式量產(chǎn)，目前在射頻、功率半導體以及汽車電子領(lǐng)域認證都非常順利，已經(jīng)在幾大領(lǐng)域積累了幾十個知名客戶，尤其國內(nèi)某手機功率放大器領(lǐng)域龍頭企業(yè)，未來公司在手機功率放大器領(lǐng)域有望全面實現(xiàn)進口替代，且隨著5G時代的逐步到來，公司化合物半導體將迎來更加廣闊的市場空間，公司化合物半導體產(chǎn)品還將進入汽車電子領(lǐng)域，涉及自動駕駛各個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，深度受益自動駕駛浪潮，成長空間廣闊。

　　LED芯片迎來行業(yè)根本性拐點，三安光電有望成為全球龍頭

　　臺灣晶圓光電于2016年3月份率先公告稱部分產(chǎn)品提價10%左右;三安光電2016年9月份起抬高顯示屏芯片價格10%，四季度白光芯片漲價5-10%，2017年總體還有漲價預期;信達光電漲價5%。多家供應(yīng)商紛紛漲價反映出LED芯片供給端經(jīng)過數(shù)年來價格快速下滑，產(chǎn)能已經(jīng)基本出清;同時在LED照明行業(yè)景氣度維持較高水平，小間距LED等新產(chǎn)品進入爆發(fā)期，MicroLED等前沿技術(shù)也正在大力研發(fā)，LED芯片供求關(guān)系已迎來根本性拐點。三安光電是國內(nèi)規(guī)模最大的LED芯片制造商，LED芯片供不應(yīng)求和公司規(guī)模擴張將助推公司該項業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長，有望成為全球龍頭。

　　汽車照明業(yè)務(wù)高歌猛進

　　LED汽車照明市場持續(xù)升溫，市場規(guī)模穩(wěn)步上升;三安光電廣泛布局汽車照明領(lǐng)域，著力擴展下游渠道，目前客戶已經(jīng)涵蓋上汽等諸多優(yōu)質(zhì)客戶，正在認證更多合資品牌。公司2015年汽車照明開始放量，收入規(guī)模超過2億元，我們預計公司2016年汽車照明業(yè)務(wù)將繼續(xù)高速增長，未來有望成為又一大業(yè)務(wù)增長點。

　　盈利預測與投資建議：

　　我們預計公司16-18年EPS分別為0.55、0.72、0.93元，對應(yīng)當前股價24/19/14倍PE。公司作為LED芯片巨頭顯著受益于行業(yè)供需拐點顯現(xiàn)，同時化合物半導體業(yè)務(wù)開始放量，成長空間巨大。我們給予公司2017年27倍估值，對應(yīng)目標價19.44元，給予買入評級。

　　鴻利智匯：商譽減值致業(yè)績承壓，長期看好"LED+車聯(lián)網(wǎng)"布局

　　投資策略：鴻利智匯逐步落實推進"LED+車聯(lián)網(wǎng)"雙主業(yè)戰(zhàn)略，雖然2016年商譽減值致短期業(yè)績承壓，但長期看好公司"LED+車聯(lián)網(wǎng)"的布局。鑒于公司2016年業(yè)績低于市場預期，我們將公司盈利預測和評級做出下調(diào)，預計2016-2018年營業(yè)收入分別為20.71/26.05/32.69(之前預期為23.72/31.72/43.07)億元，對應(yīng)的EPS分別為0.17/0.38/0.50(之前預期為0.40/0.55/0.76)元，對應(yīng)PE為76/33/25倍，將公司評級從"強烈推薦"下調(diào)至"推薦"。

　　風險提示：轉(zhuǎn)型不及預期，并購整合風險，行業(yè)競爭加劇。

　　聯(lián)創(chuàng)光電動態(tài)研究：全息展示+旅游演藝，新體驗新機遇新未來

　　事件：

　　聯(lián)創(chuàng)光電2016年6月7日公告發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)關(guān)聯(lián)交易預案(修訂稿)，該預案擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買南京漢恩數(shù)字互聯(lián)文化股份有限公司(漢恩互聯(lián))65%股權(quán)總交易對價為4.68億元。其中，以股份支付65%的交易對價(擬以12.75元/股發(fā)行0.238億股)，剩余35%的交易對價以現(xiàn)金支付(1.638億元)。并發(fā)行股份募集配套資金4.68億元。標的公司承諾扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤2016-2018年分別為5，500/6，600/7，600萬元。

　　投資要點：

　　從LED+線纜業(yè)務(wù)戰(zhàn)略升級至全息+移動開發(fā)運營，實現(xiàn)傳統(tǒng)+新興產(chǎn)業(yè)多輪驅(qū)動戰(zhàn)略目標。公司自上市以來以保持LED+線纜業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，由于國內(nèi)LED行業(yè)發(fā)展速度，行業(yè)產(chǎn)能擴大，產(chǎn)品同質(zhì)化較為明顯，低端應(yīng)用產(chǎn)品產(chǎn)能過剩嚴重，同時整體經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加大，LED行業(yè)增速逐漸放緩，應(yīng)用產(chǎn)品市場競爭日趨激烈。公司擬以控股漢恩互聯(lián)切入數(shù)字媒體技術(shù)解決方案細分領(lǐng)域為未來可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略增添羽翼。借助公司已具備的上市平臺、資金、質(zhì)量品牌方面的優(yōu)勢支持新增業(yè)務(wù)發(fā)展。整合層面，在促進新老業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)的同時，公司擬保持漢恩互聯(lián)在自身業(yè)務(wù)的獨立性，以期發(fā)揮原有管理團隊在不同領(lǐng)域的經(jīng)營管理能力，實現(xiàn)傳統(tǒng)+新興產(chǎn)業(yè)多輪驅(qū)動戰(zhàn)略目標。

　　擬控股漢恩互聯(lián)65%，打開全息多媒體互動+移動開發(fā)運營雙核心領(lǐng)域，增強公司未來競爭力及盈利空間。成立于2004年的漢恩互聯(lián)主要專注于數(shù)字營銷行業(yè)中兩大核心細分領(lǐng)域：全息多媒體互動數(shù)字展示和移動開發(fā)運營。兩種業(yè)務(wù)模式整合了線上的移動端和線下的全息多媒體互動數(shù)字展示。

　　全息多媒體互動數(shù)字展示業(yè)務(wù)：主要通過"全息互動投影"技術(shù)輔以人機觸控交互技術(shù)并結(jié)合分眾定制的數(shù)字營銷內(nèi)容以360度全息投影、全息沙盤等產(chǎn)品為表現(xiàn)形式增加品牌客戶的品牌形象。目前漢恩互聯(lián)已為鳳凰衛(wèi)視、西門子、IBM、中移動、中聯(lián)通、綠地集團等客戶提供服務(wù)。另外，2014年中國規(guī)模以上(3萬平米及以上)展會總數(shù)達到630個，展出總面積約為4529.6萬平方米，國內(nèi)存量龐大的展覽展廳對全息多媒體數(shù)字互動展示技術(shù)的需求較高。據(jù)中國信息產(chǎn)業(yè)網(wǎng)分析，2016年數(shù)字媒體解決方案行業(yè)市場規(guī)模將超363億元; 在技術(shù)應(yīng)用端，全息展示技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善，應(yīng)用的領(lǐng)域從科技、展館逐步拓展至全息影院及全息主體公園和旅游景區(qū)、演藝項目，例如在2016年8月將在上海打造張國榮VR虛擬演唱會，實現(xiàn)"內(nèi)容+運營"的模式并豐富了漢恩互聯(lián)全息投影產(chǎn)業(yè)鏈;其盈利模式主要是基于向客戶收取的設(shè)備的租賃費用、活動服務(wù)費用、動畫制作費用。截至2016年5月，漢恩互聯(lián)已簽約的全息多媒體數(shù)字互動展示內(nèi)容制作業(yè)務(wù)有17項，主要為科技館、博物館、規(guī)劃館、體驗館、紀念館、生活高峰論壇、晚宴、發(fā)布會等。

　　移動開發(fā)運營業(yè)務(wù)：數(shù)據(jù)顯示截至2016年5月，中國移動互聯(lián)網(wǎng)用戶達7億，總使用時長316億小時，影音、通訊和工具三大類應(yīng)用分別占據(jù)市場份額的34.7%、28.4%和17.6%，居民消費方式逐漸被移動端改變，進而移動互聯(lián)網(wǎng)類營銷體驗服務(wù)成為線上與線下有機結(jié)合的重要突破口。移動開發(fā)運營業(yè)務(wù)中盈利主要是基于漢恩互聯(lián)提供移動開發(fā)到運營服務(wù)的全套解決方案。為客戶提供定制化的企業(yè)級App，提供全面的營銷戰(zhàn)略，幫助企業(yè)達成品牌形象傳播、產(chǎn)品營銷推廣、客戶關(guān)系維護、銷售轉(zhuǎn)化等各方面服務(wù)來實現(xiàn)收入，例如移動開發(fā)運營案中的西門子(西門子家電APP)、中興(智慧社區(qū))、華泰證券(華泰證券移動營銷)、經(jīng)綸文化(經(jīng)綸平臺)等。截止2016年5月，漢恩互聯(lián)已簽約的移動開發(fā)運營項目為25個。

　　實際控制人認購募集配套資金鞏固控制權(quán)，同時留有標的公司35%股權(quán)用于后續(xù)激勵穩(wěn)定團隊。在本次募集配套資金中募集配套資金4.68億元由公司實際控制人鄧凱元全部認購。配套募集資金發(fā)行后，鄧凱元直接及間接持有聯(lián)創(chuàng)光電的股份升至26.40%，有助于鞏固對上市公司的控制權(quán)。公司將募集配套資金中1.57億元用于全息演唱會運營項目，1.94億元用于景區(qū)全息體驗館建設(shè)與運營項目。配套資金募集成功前公司將通過自籌資金先行投入，彰顯公司以期實現(xiàn)多輪驅(qū)動戰(zhàn)略目標的決心。同時此次收購漢恩互聯(lián)65%股權(quán)，保留剩余35%股權(quán)作為后續(xù)收購是基于收益判斷及商業(yè)考量，同時希望通過分享未來公司業(yè)績增長帶來的估值上升，將激勵漢恩互聯(lián)創(chuàng)始人股東繼續(xù)投入業(yè)務(wù)，保證核心團隊的穩(wěn)定性。

　　盈利預測和投資評級：首次覆蓋，給予"增持"評級。假設(shè)本次發(fā)行股份收購資產(chǎn)(發(fā)行23，858，823股)及募集配套資金(發(fā)行36，705，882股)最終獲得通過，公司總股本將增至5.04億股，在此基礎(chǔ)下假設(shè)65% 漢恩互聯(lián)將與2017年初并表，預計2016-2018年公司凈利潤分別為1.50/2.079/2.294億元，對應(yīng)2016-2018年EPS 分別為0.34/0.41/0.46元，對應(yīng)7月25日收盤價PE 分別為58/48/43倍。在不考慮擬本次收購影響下，我們預計2016-2018年公司凈利潤分別為1.50/1.65/1.80億元，對應(yīng)2016-2018年EPS 分別為0.34/0.37/0.41元。對應(yīng)7月25日股價PE 分別為58/53/49倍。

　　風險提示：并購重組失敗風險;行業(yè)發(fā)展不及預期風險;公司業(yè)務(wù)拓展不及預期風險;整合風險;技術(shù)研發(fā)風險。

　　陽光照明：Q2業(yè)績重回高增長，營收結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化

　　核心觀點：

　　Q2業(yè)績重回增長，邁向國內(nèi)LED照明龍頭

　　公司預告2016年上半年實現(xiàn)的歸屬于上市公司股東凈利潤同比增長10%～40%，即為1.96～2.50億元;對應(yīng)16Q2單季度歸屬上市公司股東凈利潤0.96～1.49億元，同比增長17%～82%，公司在16Q2重回高增長。

　　收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，LED照明營收占比提升

　　公司二季度重回增長，我們判斷一方面是由于LED照明仍保持高增長，另一方面公司自動化率提升以及規(guī)模效應(yīng)帶來整體費用率的降低，同時匯兌損益也對公司的凈利潤產(chǎn)生一定的積極影響。公司15年LED照明營收占比已經(jīng)達到74%，今年仍將繼續(xù)提升。同時，隨著LED照明降價幅度的放緩，LED照明行業(yè)競爭也有望迎來向好的趨勢。

　　盈利預測與推薦

　　公司是經(jīng)營穩(wěn)健、質(zhì)地優(yōu)良的國內(nèi)LED照明龍頭企業(yè)。在海外客戶訂單保持增長、客戶拓展加速以及自有品牌逐步建立的推動下，公司未來仍將保持穩(wěn)健增長。我們預計公司16～18年EPS分別為0.33/0.41/0.52元。

　　風險提示

　　LED行業(yè)景氣度不及預期的風險;LED產(chǎn)品價格大幅下滑的風險;原材料價格大幅上漲的風險。

　　國星光電：顯示屏器件價格上調(diào)，小間距LED產(chǎn)銷量兩旺

　　LED屏企顯示屏封裝、芯片價格再次上調(diào)

　　我們通過公開信息了解到，9月份國星光電顯示屏器件全線產(chǎn)品價格將上調(diào)10%。同時國內(nèi)其他各大LED芯片企業(yè)、LED屏企亦紛紛提高LED產(chǎn)品價格。

　　原材料價格上漲+市場需求旺盛驅(qū)動了此輪燈珠價格上調(diào)

　　從供給端看，國星光電此輪價格上調(diào)主要原因有2點：1)供給端收縮+藍寶石襯底價格上漲帶來的上游LED芯片價格提升;2)LED封裝材料——金線和銀支架的成本上漲。從需求端來看，小間距LED市場持續(xù)火爆，中報披露6家上市屏企業(yè)績?nèi)匡h紅，小間距是屏企業(yè)績增長的主要催化劑。據(jù)LEDinside預估，隨著小間距市場需求提高+單位面積燈珠密度提高，2016年小間距LED燈珠市場需求290億顆粒，到2021年小間距LED燈珠消耗將達1898億顆粒，封裝燈珠的年復合成長率高達46%。

　　小間距LED封裝擴產(chǎn)，產(chǎn)銷兩旺維持高增長

　　公司今年兩次擴產(chǎn)小間距LED封裝，尤其是5月第二輪2.4億擴產(chǎn)主要針對的就是小間距LED。按當前產(chǎn)能換算公司小間距LED封裝市占率在20%以上，位居國內(nèi)第一位，僅次于臺灣億光。目前訂單火爆，下半年仍有擴產(chǎn)預期。公司去年小間距產(chǎn)值約2.5億，今年擴產(chǎn)100%+，按照當前價格走勢今年小間距產(chǎn)能或可實現(xiàn)翻倍以上的增長。公司小間距LED技術(shù)優(yōu)勢突出(0606在開發(fā)，0808量產(chǎn))，價格優(yōu)勢明顯，預期未來市占率有望進一步提升。此外公司不斷豐富產(chǎn)品組合，定位高端市場，推出的戶外1921封裝系列是全球最小尺寸的戶外小間距，填補了戶外P4以下高清顯示領(lǐng)域的空白。

　　盈利預測與投資建議

　　鑒于漲價因素帶來的積極影響，上調(diào)此前盈利預測，預計16-18年公司實現(xiàn)凈利潤2.10億，2.91億和3.94億。結(jié)合公司16-18年凈利潤增速，給予公司2016年34倍PE(1倍PEG)，對應(yīng)目標價20.56元，維持"買入"評級。

　　風險提示：小間距市場需求或不及預期;市場價格下滑風險