勤上光電通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購買廣州龍文教育100%股權(quán)的交易已經(jīng)過證監(jiān)會(huì)審核并獲得有條件通過。截至8月19日，本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)之標(biāo)的資產(chǎn)已完成過戶，勤上光電持有廣州龍文100%的股權(quán)?？梢哉f公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型已經(jīng)邁出了成功的第一步。

　　相對(duì)于在美港上市有些遙不可及的以及新三板流動(dòng)性過低的教育資產(chǎn)，作為2016年民營教育資產(chǎn)并購成功案例，公司有著較好的稀缺性。雖然市場預(yù)期《民促法》三修將在近期通過實(shí)施，將會(huì)為教育資產(chǎn)證券化清除路障，但是我們也較為擔(dān)心其實(shí)施細(xì)則及真正落地仍有較長一段時(shí)間，從這個(gè)角度來看在今明兩年A股已上市的教育資產(chǎn)仍具備較好的先發(fā)優(yōu)勢。同時(shí)，公司具備充裕的現(xiàn)金(賬面現(xiàn)金12.65億+18億配套資金)，以及第二大股東華夏人壽所布局教育資產(chǎn)為公司帶來后續(xù)項(xiàng)目池。可預(yù)期，公司轉(zhuǎn)型起步于“1對(duì)1”教育培訓(xùn)服務(wù)，但并不止于此。在一個(gè)中長期持續(xù)增長(10-15%增速)的教育服務(wù)產(chǎn)業(yè)，公司有望通過外延并購而實(shí)現(xiàn)公司個(gè)體的高速增長。

　　我們期望看到公司下一步對(duì)教育產(chǎn)業(yè)的“進(jìn)擊”。

　　勤上光電作為今年并購教育資產(chǎn)的成功案例，為教育資產(chǎn)證券化提供了一種路徑，我們對(duì)公司未來的布局也充滿期待：

　　1)“1對(duì)1”K12培訓(xùn)市場不應(yīng)被忽視，公司亟需提高單體運(yùn)營毛利我們對(duì)于“1對(duì)1”教育的看法：傳統(tǒng)線下“1對(duì)1”的確存在規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的問題，但教育服務(wù)產(chǎn)業(yè)并非制造業(yè)追求規(guī)模效益，他更要求個(gè)性化特性。這也并不代表此領(lǐng)域中的公司不盈利，對(duì)個(gè)性化輔導(dǎo)仍有大量需求存在，關(guān)鍵問題是企業(yè)如何提升運(yùn)營效率。“1對(duì)1”針對(duì)K12提分效果最好，在中國當(dāng)前仍無法真正用自適應(yīng)技術(shù)針對(duì)小班或大班教育實(shí)現(xiàn)個(gè)性化輔導(dǎo)時(shí)，線下或線上1對(duì)1仍是一個(gè)有潛力的市場，尤其是在二三線城市，以京翰為例，同和好未來、新東方保持50%左右的毛利率水平。公司需探索新型“1對(duì)1”模式，提升公司毛利率水平。所以，我們不能因規(guī)模不經(jīng)濟(jì)為由而忽視“1對(duì)1”市場的投資價(jià)值。

　　公司公告中稱龍文教育目前毛利率水平在30%左右，單個(gè)網(wǎng)點(diǎn)課程飽和度過低，龍文在過去幾年經(jīng)過擴(kuò)張又收縮，單體運(yùn)營效率過低，這是公司并購龍文教育后亟需要解決的事情，即如何提高單個(gè)網(wǎng)點(diǎn)的課時(shí)飽和度，提升毛利率水平。公司擬通過募投資金投入，擴(kuò)展K12培訓(xùn)業(yè)務(wù)至小班業(yè)務(wù)，同時(shí)探索“互聯(lián)網(wǎng)+”，希望形成多層次業(yè)務(wù)體系，增加市場份額。

　　2)公司去年引入新高管，加強(qiáng)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，扭轉(zhuǎn)此前的形象。

　　勤上光電在13-15年因?yàn)椤吧嫦有畔⑴哆`法違規(guī)”被廣東監(jiān)管局處罰，公司的治理結(jié)構(gòu)存在一定問題。而去年11月初公司引入新董秘胡紹安先生，公司公告稱胡為武大法律碩士，12年工作經(jīng)歷(佛山市南海區(qū)人民法院，中國證監(jiān)會(huì)陜西監(jiān)管局，中國證監(jiān)會(huì)深圳專員辦監(jiān)管執(zhí)法等工作)，其履歷豐富，胡進(jìn)入勤上的時(shí)機(jī)恰是公司轉(zhuǎn)型，有助于公司完善治理結(jié)構(gòu)，扭轉(zhuǎn)公司形象。

　　3)公司轉(zhuǎn)型中要解決“教育基因”與“資本運(yùn)作”之間的矛盾。

　　公司原業(yè)務(wù)并沒有教育基因，但公司又深入K12最難啃的一塊領(lǐng)域，公司領(lǐng)導(dǎo)層面如何去重新架構(gòu)，去管理規(guī)劃教育服務(wù)業(yè)務(wù)，是未來發(fā)展的難點(diǎn)。雖然從資本運(yùn)作層面，可以不斷置入教育資產(chǎn)，快速成長起來。但教育資產(chǎn)的運(yùn)營、協(xié)同及未來戰(zhàn)略布局，卻是轉(zhuǎn)型能否成功并持續(xù)發(fā)展最關(guān)鍵的因素。

　　1)半導(dǎo)體業(yè)務(wù)收入緩慢增長，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)綜合毛利率提升明顯。

　　在弱經(jīng)濟(jì)周期宏觀背景下，公司從關(guān)注價(jià)格競爭轉(zhuǎn)向優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局創(chuàng)造新價(jià)值，堅(jiān)持鞏固并強(qiáng)化優(yōu)勢產(chǎn)品LED戶外照明。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.46億元，增長放緩，但隨著公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場，國內(nèi)地區(qū)的營業(yè)收入大幅增加，同期增長68.71%。主營業(yè)務(wù)半導(dǎo)體照明的毛利率為29.27%，比上年同期增加7.4個(gè)百分點(diǎn)。其中戶外照明的毛利率更是達(dá)31.35%，遠(yuǎn)高于總的主營業(yè)務(wù)和其他產(chǎn)品的毛利率，盈利能力較高。歸母凈利0.37億元，同比增119.17%。

　　2)公司業(yè)績估算：

　　在考慮原有照明業(yè)務(wù)增長放緩的基礎(chǔ)上，我們對(duì)這塊業(yè)務(wù)的預(yù)估相對(duì)保守。對(duì)教育資產(chǎn)(龍文教育)估算，我們?cè)诳紤]公司資本注入與內(nèi)部營運(yùn)改革的基礎(chǔ)上，其課時(shí)飽和率將會(huì)在16-18年有一個(gè)較好的提升，同時(shí)客單價(jià)也呈現(xiàn)小幅上漲。