中穎電子一季度報(bào)告點(diǎn)評：業(yè)績靚麗，成長可期

　　AMOLED漸露崢嶸，打開快速成長通道。

　　2016年是AMOLED爆發(fā)的元年。隨著三星，JDI，BOE，和輝光電，深天馬，維信諾等國內(nèi)外公司AMOLED產(chǎn)線在今年上馬，AMOLED的出貨量將會(huì)大幅提升，對于上游驅(qū)動(dòng)芯片的需求也會(huì)呈幾何數(shù)量的提振。AMOLED市場潛在空間200億美元，而面向如此廣闊市場的上游驅(qū)動(dòng)芯片廠家屈指可數(shù)。作為國內(nèi)AMOLED驅(qū)動(dòng)芯片唯一供應(yīng)商的中穎電子受益于此，業(yè)績增長非常迅速。公司在AMOLED驅(qū)動(dòng)芯片方面的發(fā)展路徑清晰。據(jù)我們估計(jì)，2015年公司AMOLED帶來的凈利潤貢獻(xiàn)在百萬級，2016年就將迅速上升到千萬級。

　　鋰電池電源管理芯片進(jìn)口替代市場份額上升。

　　公司的鋰電池管理方案已經(jīng)進(jìn)入一線筆電廠家的驗(yàn)證階段，預(yù)計(jì)今年就會(huì)小規(guī)模生產(chǎn)，明年會(huì)進(jìn)入大規(guī)模生產(chǎn)階段。我們預(yù)計(jì)筆記本鋰電池芯片業(yè)務(wù)2年內(nèi)會(huì)給營收帶來1個(gè)億的貢獻(xiàn)。

　　家電類MCU是安全邊際，物聯(lián)網(wǎng)MCU未來增長點(diǎn)。

　　公司的MCU芯片主要應(yīng)用于家電市場。智能家居對MCU產(chǎn)品需求量更大，且和原有的家電重合度很高，公司在這一領(lǐng)域擁有明顯的技術(shù)，市場和品牌優(yōu)勢，可以無縫切入。同時(shí)，針對物聯(lián)網(wǎng)市場，公司已經(jīng)有了相應(yīng)的PLC和無線藍(lán)牙低功耗產(chǎn)品。我們認(rèn)為，智能家居和物聯(lián)網(wǎng)將會(huì)為公司帶來更大的成長空間。

　　擬收購上海晶亮51%股權(quán)，家電領(lǐng)域協(xié)同效用明顯。

　　公司在2016年邁開了外延收購的第一步，擬收購上海晶亮51%股權(quán)。公司一直想介入變頻空調(diào)市場，然而：變頻空調(diào)芯片是必須帶方案出售的，公司建造了變頻空調(diào)的實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行調(diào)試，目前變頻空調(diào)的方案仍需要努力實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破。我們認(rèn)為，此次收購的上海晶亮，功率半導(dǎo)體器件可以廣泛應(yīng)用在白色家電之中。上海晶亮的功率半導(dǎo)體器件產(chǎn)品和公司的MCU芯片可以形成完整的方案，正好彌補(bǔ)公司此前的瓶頸，共同面向下游客戶銷售，具有典型的協(xié)同效應(yīng)。

　　萬潤股份：業(yè)績符合預(yù)期，持續(xù)增長動(dòng)力強(qiáng)勁

　　業(yè)績總結(jié)：2016年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營收4.2億元，同比增加59.2%;歸屬于上市公司股東的凈利潤8966萬元，同比增長280%。公司預(yù)計(jì)2016年H1歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.8-2.2億，同比增長160-210%。

　　業(yè)績增長符合預(yù)期，看好全年業(yè)績表現(xiàn)。公司2016年第一季度業(yè)績表現(xiàn)靚麗， 主要由于環(huán)保沸石材料等產(chǎn)品放量推動(dòng)營業(yè)收入大幅增長，以及成本費(fèi)用的減少。受益于歐美實(shí)施汽車尾氣強(qiáng)制排放標(biāo)準(zhǔn)和下游混晶廠商訂單的外包，公司環(huán)保沸石材料和液晶顯示材料訂單量較15年同期增加，且一季度綜合毛利率提升4個(gè)百分點(diǎn)至38.2%，發(fā)展勢頭良好。此外，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率較15年同期下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率下降3.4個(gè)百分點(diǎn)，致使銷售凈利率上升12.3個(gè)百分點(diǎn)至21.2%，盈利能力顯著提高。我們認(rèn)為較高的訂單量有望持續(xù)，看好公司全年業(yè)績表現(xiàn)。

　　沸石產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，提供增長動(dòng)力。公司現(xiàn)有的沸石環(huán)保材料850噸產(chǎn)能已處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，募投的沸石材料二期首批1500噸擴(kuò)建項(xiàng)目目前已處于試車階段，有望于2016年上半年投產(chǎn)。同時(shí)二期項(xiàng)目將應(yīng)用范圍從歐六柴油重卡向更廣闊的歐VI、歐V、國V 柴油車尾氣處理以及MTO和石油煉制催化劑等領(lǐng)域拓展，背靠莊信萬豐產(chǎn)能消化難度不大，將為公司未來數(shù)年增長提供強(qiáng)勁動(dòng)力。此外，顯示材料下游混晶廠商在削減成本與全球?qū)I(yè)化分工的趨勢下， 后續(xù)有望進(jìn)一步加大單晶產(chǎn)品外包比例。

　　OLED前景廣闊，醫(yī)藥業(yè)務(wù)全球布局。OLED較LCD 擁有顯示性能好、可彎曲等優(yōu)點(diǎn)，其技術(shù)成熟后，有望取代LCD成為未來顯示領(lǐng)域主流技術(shù)。公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的OLED中間體供應(yīng)商，目前已經(jīng)進(jìn)入LG和三星等知名廠商供應(yīng)鏈體系，將顯著受益于OLED下游需求的提升。公司收購美國MP公司100%股權(quán)已經(jīng)完成，正式進(jìn)軍全球生命科學(xué)與體外診斷業(yè)務(wù)。大健康領(lǐng)域業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展的同時(shí)，MP公司全球分銷網(wǎng)絡(luò)也能與公司現(xiàn)有產(chǎn)品形成顯著的協(xié)同效應(yīng)。

　　歐菲光業(yè)績符合預(yù)期：營業(yè)費(fèi)用高企抵消了毛利率的改善

　　與預(yù)測不一致的方面

　　歐菲光公布2016年一季度收入和凈利潤為人民幣42億元/1.25億元，分別占到我們此前2016年全年預(yù)測的16%/14%，符合2012年以來15%/15%的歷史季節(jié)性走勢。公司還公布了2015年年報(bào)。

　　要點(diǎn)：(1)2015年毛利率為12.8%，高于11.7%的高華預(yù)測，得益于低利潤率的全貼合觸屏業(yè)務(wù)占比下降。然而，營業(yè)費(fèi)用占到銷售的7.8%，高于我們預(yù)測的7.3%，原因在于研發(fā)費(fèi)用上升。2016年一季度營業(yè)費(fèi)用在銷售中的占比為8.3%。(2)因人民幣升值，2015年歐菲光錄入了1.85億元的匯兌損失，而高華預(yù)測為1.4億元。(3)2015年歐菲光的自由現(xiàn)金流為負(fù)的5.8億元。(4)2015年，公司攝像頭模組的發(fā)貨量為1.86億，高于2015年的1.02億，并正在追趕舜宇光學(xué)的2.28億。(5)汽車電子方面，歐菲光正在努力成為主要汽車生產(chǎn)企業(yè)的合格供應(yīng)商，但由于行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，這可能需要一定時(shí)間。

　　投資影響

　　盡管由于攝像頭和指紋模組業(yè)務(wù)迅速增長從而短期盈利勢頭強(qiáng)勁，但我們對競爭帶來的利潤率的低迷和自由現(xiàn)金流的前景感到擔(dān)憂;此外其汽車相關(guān)業(yè)務(wù)的可預(yù)見性仍然較低。維持該股賣出評級。我們將2016-18年每股盈利預(yù)測微調(diào)了不到1%以計(jì)入一季度業(yè)績。我們的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格仍為人民幣18.4元，是以2016年同業(yè)估值倍數(shù)均值(16倍)乘以2020年預(yù)期盈利，再以8.4%的股權(quán)成本貼現(xiàn)回2016年得出。主要上行風(fēng)險(xiǎn)：汽車電子業(yè)務(wù)進(jìn)展快于預(yù)期。

　　深天馬A：技術(shù)傳承+產(chǎn)業(yè)調(diào)整，AMOLED水到渠成

　　AMOLED技術(shù)優(yōu)勢突出，預(yù)計(jì)2-3年成為高端顯示市場主流技術(shù)：滿足可穿戴設(shè)備，VR技術(shù)要求，新興行業(yè)需求旺盛。16年市場規(guī)模預(yù)計(jì)150億美元，同比增長40%，行業(yè)爆發(fā)在即。面板技術(shù)升級已成行業(yè)趨勢，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來AMOLED行業(yè)高速發(fā)展機(jī)遇。鑒于目前LTPS是AMOLED的主流背板驅(qū)動(dòng)技術(shù)，同時(shí)具備LTPS和AMOLED生產(chǎn)能力的廠商將成為主要受益者。

　　公司是國內(nèi)中小尺寸LTPS和AMOLED雙料龍頭，良率產(chǎn)能領(lǐng)先行業(yè)。

　　LTPS與AMOLED具有背板技術(shù)“傳承”，高良率+高產(chǎn)能確保公司轉(zhuǎn)型AMOLED龍頭。

　　公司LTPS產(chǎn)能國內(nèi)領(lǐng)先，廈門天馬6代線16年2月在國內(nèi)率先點(diǎn)亮，預(yù)計(jì)下半年投產(chǎn);廈門5.5代線(國內(nèi)第一條LTPS產(chǎn)線)和6代線構(gòu)建全球最大的LTPS單體工廠，高良率+高產(chǎn)能確立LTPS行業(yè)龍頭地位;公司AMOLED布局早并保持持續(xù)投入產(chǎn)品技術(shù)積累深厚，5.5代AMOLED已量產(chǎn)并開始供貨，預(yù)計(jì)未來LTPS+AMOLED行業(yè)領(lǐng)先地位日益凸顯。

　　濮陽惠成：順酐酸酐衍生物領(lǐng)軍企業(yè);OLED功能材料新秀

　　核心觀點(diǎn)：公司為國內(nèi)順酐酸酐衍生物行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。

　　公司主營順酐酸酐衍生物以及芴類衍生物產(chǎn)品，為國內(nèi)順酐酸酐衍生物龍頭;芴類衍生物也已初具規(guī)模，處在快速發(fā)展階段;同時(shí)，為oled 材料中新秀。2015實(shí)現(xiàn)營收3.5億元，歸母凈利潤5749萬元，同比增長80%。

　　順酐酸酐衍生物需求空間廣闊，公司募投項(xiàng)目投產(chǎn)加碼主業(yè)。

　　順酐酸酐衍生物應(yīng)用范圍廣：可用于環(huán)氧樹脂固化、環(huán)保型增塑劑和高檔涂料、絕緣材料和LED 等電子元器件封裝材料等。

　　公司為國內(nèi)少數(shù)掌握核心工藝的企業(yè)，為行業(yè)規(guī)模最大、品種齊全的生產(chǎn)企業(yè)之一;核心產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代、獲得諸多國際化工巨頭的使用認(rèn)證并大量出口，2015年海外收入占比47%。

　　年產(chǎn) 1.5萬噸順酐酸酐衍生物擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目2015年建成投產(chǎn)，項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后公司順酐酸酐衍生物產(chǎn)能將達(dá)到3萬噸/年，奠定了公司行業(yè)領(lǐng)軍地位。

　　OLED 功能材料有望成為新的利潤增長點(diǎn)。

　　OLED 藍(lán)光功能材料芴類衍生物已開始貢獻(xiàn)業(yè)績;公司將繼續(xù)開發(fā)其他功能材料：OLED 空穴傳輸材料、空穴注入材料、空穴阻擋材料、電子傳輸材料、電子注入材料、電子阻擋材料等。

　　OLED 產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，空間巨大，原材料需求強(qiáng)勁。

　　OLED 技術(shù)相較于目前主流的LCD 技術(shù)具有顯示效果好、更輕薄、能耗低、可實(shí)現(xiàn)柔性效果等諸多先天優(yōu)勢;新產(chǎn)品如可穿戴設(shè)備、VR 等以及原有產(chǎn)品如智能手機(jī)等都對屏幕的顯示性能和效果提出了更多的新要求，而OLED 屏幕輕薄、柔性等得天獨(dú)厚的特點(diǎn)使得其成為最佳方案。

　　2015年，全球OLED 面板銷售額達(dá)到130.9億美元。根據(jù)IHS 咨詢機(jī)構(gòu)的初步預(yù)測，到2020年OLED 面板市場規(guī)模將達(dá)到332億美元。而隨著蘋果等大廠的加入，未來OLED 滲透進(jìn)程將明顯加速，市場規(guī)模增長速度將有望超出原有預(yù)期。OLED 材料上具備領(lǐng)先布局和技術(shù)儲備的國內(nèi)廠商將具有巨大優(yōu)勢。

　　東旭光電：光電顯示材料龍頭揚(yáng)帆起航

　　玻璃基板5/6代線產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，8.5代線填補(bǔ)國內(nèi)空白

　　公司現(xiàn)有G5、G6代產(chǎn)線共計(jì)17條，其中10條產(chǎn)線已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，另外7條將于16/17年加速投產(chǎn)。目前，6代線單線產(chǎn)能穩(wěn)定在5~6萬片/月，良品率在85%左右，隨著后續(xù)產(chǎn)能的釋放，將為公司帶來持續(xù)增長的現(xiàn)金流。同時(shí)，公司擬募集不超過69.5億元用于建設(shè)8.5代線。目前，國內(nèi)量產(chǎn)的8.5代液晶面板線已有8條，還有3條在建，僅國內(nèi)8.5代玻璃基板的需求就達(dá)2000萬片/年以上。該市場完全由美日巨頭壟斷，技術(shù)門檻高，盈利狀況好。公司經(jīng)過多年儲備，已掌握以浮法工藝生產(chǎn)高世代玻璃基板核心技術(shù)，本次定增涉足8.5代線將填補(bǔ)國內(nèi)空白，未來替代空間巨大。

　　裝備及服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，從平板顯示行業(yè)拓展至智能化產(chǎn)業(yè)鏈

　　基于公司所積累的玻璃基板及蓋板玻璃生產(chǎn)線裝備制造的技術(shù)優(yōu)勢，2015年公司成立裝備事業(yè)部強(qiáng)化市場開拓，有效推動(dòng)了裝備及服務(wù)業(yè)務(wù)收入的大幅增長。今后，公司將通過進(jìn)一步自主研發(fā)、兼并收購等方式繼續(xù)做大做強(qiáng)高端智能裝備業(yè)務(wù)。公司已與京東方及龍騰光電簽訂了裝備戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，將共同致力于液晶面板生產(chǎn)設(shè)備及備品、備件國產(chǎn)化工作，目前已實(shí)現(xiàn)了面板產(chǎn)線部分裝備的供應(yīng)，未來將繼續(xù)拓展。同時(shí)，公司還將通過外延方式布局智能制造，進(jìn)一步夯實(shí)其在高端裝備制造領(lǐng)域的盈利能力。

　　進(jìn)軍面板上游材料領(lǐng)域，成為光電顯示材料龍頭

　　公司積極向光電顯示產(chǎn)業(yè)鏈上游材料延伸，進(jìn)軍藍(lán)寶石、彩膜、偏光片、石墨烯等領(lǐng)域。去年4月收購江蘇吉星，公司成功切入藍(lán)寶石領(lǐng)域，擁有從長晶到襯底、切片等全套生產(chǎn)設(shè)備，客戶包括徐州同鑫、北方微電子等。公司通過與DNP合作的方式進(jìn)入彩膜領(lǐng)域，主要為旭飛、旭新5代線做配套，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增收入19個(gè)億。此外，公司與全球前三大偏光片生產(chǎn)企業(yè)之一住友化學(xué)攜手進(jìn)軍偏光片產(chǎn)業(yè)，將有效填補(bǔ)國內(nèi)偏光片原卷生產(chǎn)的空白。石墨烯方面，公司與北理工、上交大合作，致力于推動(dòng)石墨烯技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，同時(shí)成立合資公司，未來將圍繞石墨烯產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)積極進(jìn)行布局。

　　京東方A：收入利潤大幅增長，新業(yè)務(wù)拓展增強(qiáng)可持續(xù)

　　事件

　　公司發(fā)布2015年半年報(bào)：2015上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入229.71億元，較去年同期增長42.56%;歸屬上市公司股東的凈利潤19.51億元，較去年同期增長87.32%;實(shí)現(xiàn)EPS0.06元;擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.10元(含稅)。

　　簡評

　　把握需求調(diào)整機(jī)會(huì)，收入利潤大幅增長

　　2015上半年，半導(dǎo)體顯示行業(yè)需求結(jié)構(gòu)調(diào)整，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)市場需求低迷，另一方面以物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用為核心的新增需求到來，給顯示行業(yè)帶來了新的發(fā)展機(jī)會(huì)。公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入229.71億元，較上年同期增長42. 56%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤19. 51億元，較上年同期增長87. 32%;綜合毛利率提高了2.15個(gè)百分點(diǎn)。從產(chǎn)品來看，顯示器業(yè)務(wù)的增長是業(yè)績成長的最主要因素，其業(yè)務(wù)收入同比增長了48%，約占營業(yè)總收入的90%。

　　從地區(qū)收入看，中國、亞洲存量獨(dú)大，美洲、歐洲增量迅速

　　從分地區(qū)來看，2015上半年，中國和亞洲其他地區(qū)合計(jì)銷售收入為201億元，約占營業(yè)總收入的88%，貢獻(xiàn)了大部分的收入和利潤來源;美洲、歐洲地區(qū)的銷售收入，相比之下體量較小，合計(jì)約28億元，占總營收比例約12%，但是這兩個(gè)地區(qū)的增長速度非常迅速，歐洲區(qū)同比增速191.82%，美洲區(qū)同比增速179.64%。隨著公司智慧健康服務(wù)等新業(yè)務(wù)的開拓，以及公司與美國DignityHealth集團(tuán)合作的加深，公司在歐美地區(qū)的業(yè)務(wù)還將保持快速增長的態(tài)勢。