南大光電是國內(nèi)唯一量產(chǎn)LED芯片用MO源的企業(yè)。南大光電是專業(yè)化生產(chǎn)擁有自主知識產(chǎn)權(quán)MO源的企業(yè)，是全球四大MO源供應(yīng)商之一，也是國內(nèi)唯一實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，10~11年，伴隨著LED背光的滲透率提升，公司各類MO源取得快速增長。

　　照明市池暖，國內(nèi)芯片廠商受益顯著。LED照明是本輪行業(yè)景氣提升的最大推動力量，且持續(xù)時間有望延續(xù)。未來，中國有望繼續(xù)成為LED照明產(chǎn)業(yè)的全球制造中心，而在客觀上需要產(chǎn)業(yè)鏈上游各個環(huán)節(jié)與之配套。在芯片國有化政策的支持下，行業(yè)注入新的發(fā)展動力，國內(nèi)龍頭廠商有望脫引而出。

　　從設(shè)備保有量計算，MO源需求量有望翻番。2012年末，我國MOCVD設(shè)備保有量為917臺，開工率不足50%。保守估計，未來每年新增加的MOCVD約120臺左右，且增加的新機器主要為4英寸機，隨著開工率不斷提升，MO源需求量也將快速增長。我們測算，2015年末，國內(nèi)MO源需求量將達到35噸，與2013年相比成長78%。

　　技術(shù)壁壘導(dǎo)致行業(yè)競爭格局穩(wěn)定。MO源行業(yè)研發(fā)和生產(chǎn)工藝技術(shù)、品牌準(zhǔn)入、人才壁壘較高，在全球范圍內(nèi)，能達到量產(chǎn)出貨水平的公司屈指可數(shù)，MO源行業(yè)具有寡頭壟斷市場特征。由于四大工廠均處于產(chǎn)能緩慢釋放的階段，故現(xiàn)有競爭格局在長時間內(nèi)將會保持相對穩(wěn)定的狀態(tài)。

　　需求拉動即將起效，盈利能力仍有保證。三甲基鎵自2011達到價格高點后，逐步走如價格下降的軌道，目前在低位徘徊，而三甲基銦與三乙基鎵由于良好的性能優(yōu)勢和技術(shù)壁壘，價格雖有下滑，但毛利率依然較高。芯片擴產(chǎn)對MO源需求的拉動，預(yù)計將有望在未來的兩個季度內(nèi)反映出來，而MO源價格下滑的幅度，也將有望逐步趨緩。

　　合金法降低成本的技術(shù)具有不可復(fù)制性。公司采用獨特的合金法生產(chǎn)MO源，使其生產(chǎn)成本顯著低于傳統(tǒng)工藝，這是公司參與市場競爭的重要保證。由于該方法具有完整的自主知識產(chǎn)權(quán)，采用自主設(shè)計的生產(chǎn)線進行生產(chǎn)加工，故短期內(nèi)具有不可復(fù)制性。

　　盈利預(yù)測與估值：預(yù)計，南大光電2013~2015年營業(yè)收入分別為2.06億元、3.00億元、4.41億元，歸屬凈利潤分別為8872萬元、12344萬元、17542萬元，攤薄EPS分別為0.88元、1.23元、1.74元。目前，LED產(chǎn)業(yè)鏈上活躍度較高的上市平均PEG水平為1.41，結(jié)合公司的產(chǎn)業(yè)地位和成長能力看，我們認為公司可以支撐的PEG在1.75倍左右，對應(yīng)價格區(qū)間39元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。