（原標(biāo)題：曾鐘情大族激光的外資，“踩雷”后下一步怎么走？）

年初被外資“買爆”的盛況仍歷歷在目，近期大族激光（002008.SZ，Han's Laser）卻被推上輿論的風(fēng)口浪尖，業(yè)績(jī)滑坡、歐洲研發(fā)運(yùn)營(yíng)中心建設(shè)問(wèn)題、管理人問(wèn)題等導(dǎo)致股價(jià)滑鐵盧，較年初高點(diǎn)近乎腰斬，8月2日收盤報(bào)26.08元，下跌8.81%。

“大族激光是中國(guó)科技型民企崛起的先行者，但是眾多外資機(jī)構(gòu)‘踩雷’，機(jī)構(gòu)也確實(shí)要反省，為何當(dāng)初公認(rèn)的處于好行業(yè)的好公司會(huì)出現(xiàn)這種情況?！痹缒昃烷_(kāi)始投資大族激光的某大型外資機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

不過(guò)，除了“踩雷”的外資，也有始終對(duì)該公司觀望的外資，還有正在伺機(jī)抄底的機(jī)構(gòu)。由于外資買方機(jī)構(gòu)嚴(yán)格的內(nèi)部合規(guī)要求，投資經(jīng)理無(wú)法具名公開(kāi)評(píng)論持倉(cāng)個(gè)股。

Wind數(shù)據(jù)顯示，大族激光的滬深港通持股比例占流通股市值，從5月初的約18.6%降至目前的11%左右。第一財(cái)經(jīng)記者從幾家外資機(jī)構(gòu)了解到，其內(nèi)部從去年下半年開(kāi)始就在討論是否要繼續(xù)持有大族激光。外資一直將大族激光看作中國(guó)制造轉(zhuǎn)型升級(jí)的“頭牌”，但2018年下半年開(kāi)始，消費(fèi)電子需求低迷、行業(yè)新進(jìn)者引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)。而外資在調(diào)研及與公司管理層的接觸中也發(fā)現(xiàn)一些治理問(wèn)題，股權(quán)質(zhì)押率高企是隱患之一。

機(jī)構(gòu)的爭(zhēng)論點(diǎn)在于，既然是看好一個(gè)行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，那么是否應(yīng)該因短周期的業(yè)績(jī)下行或管理層的一些問(wèn)題就放棄持有？對(duì)于公司股價(jià)而言，本來(lái)可能就存在100個(gè)驅(qū)動(dòng)因素，是否應(yīng)該因?yàn)?-3個(gè)因素不佳，就避重就輕、全盤否定？

喧囂終將散去。投資人更需考慮的是接下來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)收益比——股價(jià)是否會(huì)持續(xù)下挫？行業(yè)前景是否仍將推動(dòng)公司前進(jìn)？隨著越來(lái)越多的外資機(jī)構(gòu)開(kāi)始布局A股，強(qiáng)化上市公司治理無(wú)疑是未來(lái)A股市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。監(jiān)管層和公司都開(kāi)始強(qiáng)調(diào)責(zé)任投資，這是資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的起點(diǎn)。

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行業(yè)龍頭遭遇下行周期

作為中小板首批8家上市公司之一，上市以來(lái)，大族激光營(yíng)收從4.09億元增至2018年的110.29億元，增長(zhǎng)26倍；凈利潤(rùn)從0.46億元增長(zhǎng)至17.19億元，增長(zhǎng)37倍。2018年的胡潤(rùn)百富榜激光界僅有兩席，大族激光的掌門人高云峰占了一席，身家財(cái)富135億元。

早在幾年前，大族激光就吸引了外資的注意。為何獨(dú)獲外資鐘情？縱觀中國(guó)的工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)，世界上最好的對(duì)標(biāo)企業(yè)是德國(guó)庫(kù)卡，但由于壁壘較高，中國(guó)企業(yè)在起步時(shí)只能在邊緣行業(yè)進(jìn)行一些創(chuàng)新，而邊緣行業(yè)無(wú)非就是切割、黏貼等，在這一方面，激光技術(shù)的應(yīng)用場(chǎng)景巨大。中國(guó)在這方面剛剛起步，看中企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展、注重長(zhǎng)線投資的外資押注在了大族激光身上。

值得一提的是，大族激光幾乎50%的業(yè)務(wù)都與蘋果產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)。不難想象，當(dāng)所有人都還沒(méi)有蘋果手機(jī)時(shí)，公司就能輕而易舉的獲取每年20%的凈利潤(rùn)率；而當(dāng)工地上的民工也人手兩只手機(jī)時(shí)，未來(lái)正常化的利潤(rùn)率很可能只有10%，這在海外已成為常態(tài)。

2019年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)可謂“當(dāng)頭一棒”。報(bào)告期內(nèi)，大族激光預(yù)計(jì)1H19歸母凈利潤(rùn)同比下降60%~65%。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的原因，大族激光表示，由于消費(fèi)電子行業(yè)周期性下滑及貿(mào)易摩擦引起的部分行業(yè)客戶資本開(kāi)支趨向謹(jǐn)慎的影響，公司市場(chǎng)訂單較同期有所下降，部分已簽約客戶推遲提貨時(shí)間。其中，盈利能力較強(qiáng)的消費(fèi)電子業(yè)務(wù)及PCB業(yè)務(wù)相較去年同期下滑較大；新能源業(yè)務(wù)增長(zhǎng)幅度超過(guò)100%，但由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，其毛利率較低；由于產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，公司綜合毛利率較上年同期下降5%~6 %。

機(jī)構(gòu)內(nèi)部也曾爭(zhēng)議周期、行業(yè)、治理風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者了解，幾家擁有大族激光持倉(cāng)的外資機(jī)構(gòu)并非沒(méi)有意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)，并且在2018年和今年初一度做過(guò)不小的減倉(cāng)，當(dāng)時(shí)減倉(cāng)的考量主要是業(yè)績(jī)壓力和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司治理也是一部分原因。

機(jī)構(gòu)內(nèi)部也對(duì)是否減倉(cāng)進(jìn)行過(guò)爭(zhēng)論。盈利方面，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期和消費(fèi)電子的下行周期持續(xù)，即使未來(lái)的置換周期可能帶來(lái)提振效應(yīng)，但不可能每個(gè)人都換新手機(jī)。對(duì)機(jī)構(gòu)而言，明年最大的機(jī)會(huì)可能在于5G手機(jī)，但目前應(yīng)用仍然有限。這對(duì)外資而言是短周期的判斷，并不足以使部分聚焦長(zhǎng)線的外資進(jìn)行大幅砍倉(cāng)或清倉(cāng)。

更關(guān)鍵的是長(zhǎng)周期，即行業(yè)前景。當(dāng)年大族激光獨(dú)占鰲頭，如今行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。例如，2018年6月，銳科激光（300747.SZ）于創(chuàng)業(yè)板上市。盡管多家外資機(jī)構(gòu)都表示大族激光的優(yōu)勢(shì)地位不變，但新進(jìn)者通過(guò)壓低價(jià)格獲取更高的市占率，對(duì)行業(yè)是不小的沖擊。于是，有外資認(rèn)為“看錯(cuò)了”。

而后，另一問(wèn)題就是公司治理?！柏?zé)任投資”在中國(guó)剛剛起步，但對(duì)眾多老牌外資而言，公司的ESG（環(huán)境、社會(huì)、治理）至關(guān)重要。盡管不乏外資認(rèn)為大族激光的E和S較為積極，但G仍待改善。

多家外資買方機(jī)構(gòu)研究員提及，早前并不認(rèn)為大族激光公司治理有明顯的問(wèn)題，只是認(rèn)為股權(quán)質(zhì)押率偏高，加之業(yè)績(jī)出現(xiàn)問(wèn)題，便進(jìn)行了減倉(cāng)。也有研究員提及，與該公司的交流并不算順暢，但這些疑慮因早前外資對(duì)激光行業(yè)的樂(lè)觀看法而被忽視。

近期，當(dāng)大族激光業(yè)績(jī)滑坡、歐洲研發(fā)運(yùn)營(yíng)中心相關(guān)消息被爆出后，第一財(cái)經(jīng)記者了解到，多家持倉(cāng)機(jī)構(gòu)開(kāi)始對(duì)公司進(jìn)行問(wèn)詢。第一財(cái)經(jīng)記者從蘇黎世驅(qū)車1小時(shí)，盤旋攀爬山路10分鐘，才抵達(dá)大族激光歐洲研發(fā)中心所在地英格堡小鎮(zhèn)，只有4000多人口的小鎮(zhèn)是當(dāng)?shù)氐穆糜蝿俚?；?jīng)第一財(cái)經(jīng)記者計(jì)算，大族激光歐洲研發(fā)中心除去土地之外的建安成本達(dá)到了3.6萬(wàn)每平米；而10億元的工程，光設(shè)計(jì)費(fèi)就已花掉2億元。每平米建筑面積僅規(guī)劃設(shè)計(jì)費(fèi)，即達(dá)到7500元。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人常德鵬8月2日在發(fā)布會(huì)上表示，深交所、深圳證監(jiān)局已經(jīng)對(duì)大族激光采取了問(wèn)詢、批評(píng)、核查等措施，后續(xù)如果發(fā)現(xiàn)違法行為將依法查處。

8月2日，大族激光發(fā)布關(guān)于公司歐洲研發(fā)運(yùn)營(yíng)中心有關(guān)問(wèn)題的澄清公告，同日，公司又發(fā)布了關(guān)于公司回應(yīng)相關(guān)媒體過(guò)程中不當(dāng)言論的致歉公告。

提升治理將成A股關(guān)鍵

關(guān)鍵在于，大族激光未來(lái)怎么走？目前，各界看法呈現(xiàn)分化。對(duì)于眾多外資而言，大族激光仍是一家優(yōu)秀的科技創(chuàng)新企業(yè)，且股價(jià)已跌至低位。記者了解到，不乏大型外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為此時(shí)可能是買入時(shí)機(jī)。

中信證券研報(bào)稱，消費(fèi)電子類小功率激光設(shè)備業(yè)務(wù)仍然是公司核心收入及利潤(rùn)來(lái)源，2019年由于A客戶手機(jī)端創(chuàng)新較弱，同時(shí)非A端進(jìn)度低于預(yù)期，預(yù)計(jì)消費(fèi)電子類收入階段性承壓。展望2020年，受益于5G持續(xù)滲透，手機(jī)端或?qū)⒂瓉?lái)創(chuàng)新年。此外，隨著國(guó)內(nèi)安卓手機(jī)在外觀、結(jié)構(gòu)、功能等方面逐步縮短與iPhone的差距，預(yù)計(jì)激光設(shè)備應(yīng)用程度將加深。

但擔(dān)憂仍存，例如，公司治理問(wèn)題以及后續(xù)可能出現(xiàn)的負(fù)面消息，令部分機(jī)構(gòu)持觀望態(tài)度。

盡管投資觀點(diǎn)分化，但各界對(duì)A股市場(chǎng)公司治理的關(guān)注不斷強(qiáng)化，外資對(duì)上市企業(yè)公司治理的關(guān)注上升到了新高度。

此前，MSCI對(duì)幾百家A股公司進(jìn)行了ESG評(píng)測(cè)，顯示有超過(guò)8成的公司ESG評(píng)級(jí)低于BBB級(jí)（即低于中位數(shù)）。但MSCI表示，剛被納入MSCI指數(shù)的公司往往ESG評(píng)級(jí)偏低，這是很正常的。隨著納入時(shí)間的推移，A股公司會(huì)提高信披，這有助提升ESG評(píng)級(jí)。

不少外資已將ESG分析系統(tǒng)地整合到A股投資案例中，并使用ESG信息過(guò)濾掉高風(fēng)險(xiǎn)公司。某資管公司人士舉例稱，一家制造品公司最大股東（管理層）的持股比例近50%，且股票質(zhì)押比率頗高（接近50%），管理層出現(xiàn)了不愿意長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的早期跡象，最終選擇放棄投資該公司。盡管該公司股價(jià)最初一路上漲，但后續(xù)股價(jià)出現(xiàn)腰斬，原因就在于股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

就海外案例而言，無(wú)論是大眾汽車尾氣造假門還是富國(guó)銀行丑聞事件，ESG部門都充當(dāng)了預(yù)警者，例如MSCI曾或?qū)⑾嚓P(guān)公司調(diào)低評(píng)級(jí)，或從ESG指數(shù)中剔除。甚至是機(jī)構(gòu)長(zhǎng)年鐘愛(ài)的臉書（Facebook）此前也被MSCI降級(jí)。MSCI ESG評(píng)級(jí)負(fù)責(zé)人吉斯（Guido Giese）對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“臉書的ESG評(píng)級(jí)一直很低，即使在它股價(jià)表現(xiàn)好的時(shí)候評(píng)級(jí)也很低。我始終認(rèn)為臉書在ESG方面表現(xiàn)很不理想，尤其是在數(shù)據(jù)安全、隱私保護(hù)方面存在風(fēng)險(xiǎn)。早前風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)導(dǎo)致了臉書股價(jià)大幅下挫?！?/p>