曾經(jīng)的超募之王，憑借移動支付技術而紅極一時的國民技術（300077.SZ），終究沒躲過上市前即面臨的政策風險。

6月29日，國民技術公告稱，由于市場以及政策不確定因素影響，移動支付業(yè)務發(fā)展受到很大影響，預計今年上半年凈利潤同比下滑40%-50%；基本每股收益下降50%-60%。

業(yè)內(nèi)人士指出，國民技術政策不確定因素指的是，移動支付國際標準的13.56MHz方案與國民技術掌握的2.45GHz方案之爭。目前，國家相關部委已明確，近場支付采用銀聯(lián)主導的13.56MHz標準，中國移動主導的2.45GHz方案僅用于封閉應用環(huán)境，這事實上已初步將2.45GHz方案排除在移動支付首選標準之外。這意味著，依靠2.45GHz方案構建起的高估值、高溢價的國民技術大廈，中心支柱或將倒塌。

伴隨業(yè)績下滑的是，相關利益方已經(jīng)開始撤離。

今年5月24日至6月22日，二股東中興通訊連續(xù)四次拋售國民技術，合計減持1754.68萬股，占國民技術總股本的6.45%，累計套現(xiàn)4.62億元，合計獲得的所得稅前投資凈收益約2.89億元。而基金則早在去年第四季即開始套現(xiàn)，到今年一季度已大部分離場。

實際上，國民技術當前遭遇的主業(yè)政策風險，在上市之前就一直存在。然而，就是這樣一個身負定時炸彈的公司，不僅潛在風險在上市前后被巧妙地遺忘，反而因移動支付的爆發(fā)性增長預期而獲得以87.5元的高價對外公開發(fā)行，且首日開盤價即漲至近發(fā)行價的兩倍。

19.6億元的超募資金和585.58%的超募率，更使國民技術奪得創(chuàng)業(yè)板“超募之王”的稱號。

狂熱后，機構等利益方已經(jīng)離去，徒留股價一片陰霾，以及陰霾下若無其事的券商們依然堅守的“推薦”陣地。是誰造就了帶病公司的上市神話？誰該為此負責？

移動支付潮退

2010年4月30日，由安信證券保薦承銷的國民技術登陸創(chuàng)業(yè)板時，市場正熱衷手機支付概念，而國民技術在移動支付芯片及其整體解決方案領域具備原創(chuàng)性知識產(chǎn)權優(yōu)勢，公司IPO項目中基于射頻技術的安全移動支付芯片及解決方案項目的目標產(chǎn)品，也主要應用于移動支付領域，國民技術因此受到市場熱烈追捧。

但移動手機支付標準一直存在分歧。以中國移動、中國電信和中國聯(lián)通為代表的運營商，希望未來移動支付由它們主導，與銀聯(lián)等金融機構合作；而以銀聯(lián)為代表的金融機構則希望繞過運營商，發(fā)行智能SD卡來發(fā)展移動支付業(yè)務。銀聯(lián)主導傳統(tǒng)的13.56MHz方案，而中國移動更傾向于2.4GHZ技術。

國民技術正是屬于中國移動陣營。2009年7月24日，國民技術與中國移動簽訂了RFID-SIM卡模塊的合作框架協(xié)議，在帶無線射頻功能的手機（U）SIM卡（RFID-SIM卡）項目上展開合作，協(xié)議有效期為2年。根據(jù)協(xié)議，國民技術將成為中國移動的獨家芯片供應商。

但令人意想不到的是，2011年4月14日，國家金卡辦主任、中國信息產(chǎn)業(yè)商會會長張琪在中國移動支付產(chǎn)業(yè)論壇上透露，“去年11月份，中國人民銀行、工信部、國標委的相關司局組織銀聯(lián)和三大電信運營商召開了移動支付工作研討會，會上明確了近場（短距離）支付采用13.56MHz標準，2.45GHz方案僅用于封閉應用環(huán)境，不允許進入金融流通領域?！?/p>

這意味著，國民技術的重要合作方中國移動力推的2.4G標準RF-SIM模式已被邊緣化。

受此影響，2010年下半年，國民技術RF-SIM產(chǎn)品的銷售量大幅下滑。2010年，國民技術移動支付芯片及其整體解決方案實現(xiàn)營收1.77億元，占比25.2%，其中，下半年營收0.52億元。RF-SIM產(chǎn)品銷量的下滑還拖累到國民技術整體營業(yè)收入的增長。

2010年第三季度，國民技術實現(xiàn)營業(yè)收入1.57億元，連續(xù)三個季度同比上漲，漲幅達18.94%；到第四季度，營業(yè)收入僅為1.61億元，較2009年同期的1.75億元下滑8%。

今年一季度，國民技術實現(xiàn)營業(yè)收入17，088.74萬元，比去年同期下降8.98%；實現(xiàn)凈利潤為4，212.54萬元，比去年同期下降27.16%。

6月29日，國民技術公告稱，由于市場以及政策不確定因素影響，移動支付業(yè)務發(fā)展受到很大影響。同時，公司為推動新的業(yè)務增長點，構建創(chuàng)新商業(yè)模式，持續(xù)加大研發(fā)投入，使公司經(jīng)營費用增加較快，致使公司經(jīng)營業(yè)績與去年同期相比有較大幅度下降，預計上半年凈利潤同比下滑40%-50%，基本每股收益下降50%-60%。

至此，國民技術凈利同比連續(xù)三個季度下滑，且幅度有進一步擴大的趨勢。

而其股價也在去年11月底創(chuàng)出158.32元的階段新高后開始陰跌不止，到7月11日，復權后的股價為71.70元，較上市后的183.77元最高價，暴跌60.9%。

而國民技術的風險并不止于此。

招股書顯示，其主要募投項目“基于射頻技術的安全移動支付芯片項目（擬投入1.53億元，研發(fā)投入8422萬元）”即2.4G技術，尚未啟動即被宣告了市場的終結。

而其與中國移動簽訂的2年期的“RFID-SIM卡模塊的合作框架協(xié)議”也將在13天后到期。“倘若中國移動不予續(xù)簽，則不僅未來市場空間喪失，前期的巨額投入也面臨損失風險”，業(yè)內(nèi)人士對記者強調。

6月1日，采用國民技術公司2.4GHz的RF-SIM卡移動支付解決方案的深圳市手機深圳通項目正式發(fā)卡。這被券商解讀為“國民技術在國內(nèi)近場支付陷入標準爭論之后，轉而從地方推動2.4G技術策略的第一個落地案例。”

不過，國民技術2.4GHz技術轉型前景仍難預料。在率先實現(xiàn)手機支付公交、地鐵等小額消費場所的廣州，記者注意到，推廣近一年以來，使用的人并不多見。

11月內(nèi)國金證券8發(fā)研報7次“買入”

實際上，國民技術在移動支付領域的政策風險，在其上市之前就一直存在。在招股書風險提示中，國民技術指出，“在移動支付芯片產(chǎn)業(yè)化項目上，……由于國家行業(yè)標準尚未制定，存在與企業(yè)自主標準存在差異的可能性，公司現(xiàn)有技術方案面臨修改而延遲交付市場的風險”。

但招股書并未明確提出存在技術標準被棄用的風險。

事實上，國民技術上市不久就有消息稱，“中國移動已在4月份暫時叫停了2009年主推的手機支付業(yè)務方式RF-SIM。取而代之的目前是中國銀聯(lián)主導的13.56MHz的NFC手機支付方式。目前，中國移動僅在部分試點城市繼續(xù)RF-SIM方案”。

為此，2010年6月2日晚間，國民技術還澄清稱，“截至本公告日期，公司未收到過中國移動以任何形式發(fā)布的關于‘叫停RF-SIM’的通知、發(fā)言或公告”。“倘若中國移動確定不采用RFID-SIM作為移動支付業(yè)務解決方案，將對公司營業(yè)收入和凈利潤產(chǎn)生一定影響，公司正在評估相關事項的可能風險?！?/p>

而在國民技術去年4月30日上市之前，有14家券商發(fā)布了研究報告，其中明確有風險提示的只有6家。這6家券商明確提出支付方案不確定性風險的只有東海證券，但也只有一句話“RFID-SIM移動支付方案的標準的不確定性，大規(guī)模應用中的技術穩(wěn)定性”。國信、長江、上海等其余8家券商則在報告中未提示任何風險。

在國民技術被指RF-SIM方案遭停后，西南證券還早于公司澄清公告，率先發(fā)布調研報告《將RF-SIM移動支付方式進行到底》透露， “公司（國民技術）也證實了中國移動確實在推13.56M 的NFC方案，但是并沒叫停2.4G方案”。“雖然公司也能做13.56M 的芯片（技術實現(xiàn)難度遠小于2.4G），但秉承新技術逐步替代就技術的信念，公司長期還是看好2.4G的RF-SIM方案，暫不會給13.56M芯片需求商供貨”。

回避風險的還有國金證券。從去年4月18日至今年3月15日，國金證券發(fā)布了8篇國民技術的報告，為所有券商中最多者，除第一篇未予評級外，其余7篇均為“買入”。

去年7月28日和7月30日，國金證券連續(xù)發(fā)布報告《重新審視2.4G移動支付及公司的投資價值》和《收入超預期，新產(chǎn)品是亮點》，唱多國民技術，而此時，國民技術股價經(jīng)183.77點下跌120元平臺后，已經(jīng)歷近一個月的盤整，反彈乏力。

2010年9月1日，國金證券再次發(fā)布《2.4G移動支付有望國標》指，“從近期工信部組織的方案討論，行業(yè)內(nèi)專家公開表態(tài)，以及其他技術和市場因素考量，2.4G都極有望成為移動支付國家標準”。報告重申“買入”評級，給出目標價180元。當時正好處于國民技術深跌至120元，盤整后的首次反彈中上下徘徊的關鍵時點，國民技術其后觸及150元位置。

2010年9月14日，國金證券再次發(fā)布《市場傳言不實，基本面明確向好》的報告，對2010移動支付峰會上國民技術2.4G被停的不利言論予以辟謠。指“經(jīng)過我們調查驗證，認為此事完全是誤傳，公司基本面沒有任何問題?！辈娬{“2.4G不可能被停，規(guī)模上量是大概率事件，時間點在年底”。報告繼續(xù)維持“買入”評級，目標價位180元，建議下跌就是買入的良好機會。而此次，國民技術股價應聲下跌，反彈就此結束。

2010年10月22日，國民技術跌回128.7元，國金證券再次發(fā)布《Q3是業(yè)績低點，看好中長期投資機會》的報告，解釋稱“公司三季報單季度業(yè)績是公司的環(huán)比低點，我們認同公司堅持2.4G 移動支付以及其他新產(chǎn)品自主創(chuàng)新，以及針對公共交通、銀行RF-SD 產(chǎn)品及海外市場三個方向市場拓展的發(fā)展思路，維持對公司的買入評級”。

2010年11月，當中國人民銀行、工信部、國標委的相關司局對13.56MHz標準定調，排除2.45GHz方案之時，所有券商停止出具國民技術的報告。

但今年2月25日，國金證券率先給出報告，仍然看多，稱《公司將在一年內(nèi)走出RF-SIM困境》，透露“目前RF-SIM短期中移動雖然沒有從集團層面推動，但各地移動的推廣仍在進行中，”“今年7月與移動的獨家合作協(xié)議到期后，公司很可能推進與電信和聯(lián)通的合作機會，下半年形勢更明朗”。出于謹慎，報告下調了2011-2012年公司EPS，但維持“買入”評級，堅定看好公司長期前景，目標價158元。當天，國民技術高開并強勢上漲，但終究難敵頹勢，尾盤跌破120元。

3月15日，國金證券再次發(fā)布《自主創(chuàng)“芯“，打造IC設計航母》報告，在2.4G支付失勢后將唱多依據(jù)指向IC領域，強調“即使不考慮RF-SIM業(yè)務，公司未來3年將保持40%的復合增長率”，維持“買入”評級，堅定看好公司長期前景，目標價158元。

而在此前的14日，國民技術創(chuàng)出短期反彈的133.38元高點后快速下跌，國金證券15日的看多報告沒能阻止反彈的結束，暴跌隨后展開。國金證券也從此未再推出國民技術的報告，“堅定看好”不了了之。

而在此過程中，去年末重倉的9只基金不斷從前十大流通股東中退出，并最終在3月末，獨剩諾德價值優(yōu)勢持股9.94萬股不變。