結(jié)論與建議：

瑞豐光電是國(guó)內(nèi)SMD LED封裝龍頭廠商，是國(guó)內(nèi)少數(shù)可批量提供LCD電視背光LED的廠商之一

照明和背光2大業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)約9成。公司3Q營(yíng)收增長(zhǎng)13%，但凈利潤(rùn)下滑了4成，主要綜合毛利率下滑至26.4%，同比下滑了8.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比也下滑了5.7個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入4Q，行業(yè)轉(zhuǎn)好趨勢(shì)并不明顯，因此預(yù)計(jì)公司毛利率水平環(huán)比3Q或?qū)⒗^續(xù)小幅下滑至25%左右。展望2012，我們認(rèn)為背光源業(yè)務(wù)是公司增長(zhǎng)看點(diǎn)所在，而照明業(yè)務(wù)在2012年下半年或?qū)⒂兴鹕?。綜合考量，預(yù)計(jì)公司2011、12年分別可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為3500萬(wàn)、4500萬(wàn)，YoY下滑19%、增長(zhǎng)27%，對(duì)應(yīng)EPS為0.33元、0.42元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為48倍、38倍。公司為國(guó)內(nèi)SMD LED龍頭封裝企業(yè)，產(chǎn)品技術(shù)出色，惟目前估值不具優(yōu)勢(shì)，因此給予“持有”評(píng)級(jí)。

照明產(chǎn)品以量補(bǔ)價(jià)是大勢(shì)所趨

2011H1 瑞豐照明營(yíng)收7700 萬(wàn)，營(yíng)收占比為53%，增速放緩至30%，反映出目前行業(yè)發(fā)展遇到了一些瓶頸，主要絕對(duì)價(jià)格較高影響到了LED 照明產(chǎn)品的成長(zhǎng)速度。我們認(rèn)為一旦LED 產(chǎn)品價(jià)格達(dá)到甜蜜點(diǎn)，照明業(yè)務(wù)將迎來(lái)另一次爆發(fā)階段。照明產(chǎn)品價(jià)格下降是大勢(shì)所趨，雖然一方面會(huì)影響相關(guān)業(yè)務(wù)毛利水平，但另一方面會(huì)激發(fā)有支付能力的需求。總體來(lái)看，我們認(rèn)為瑞豐的照明業(yè)務(wù)未來(lái)可通過(guò)以量補(bǔ)價(jià)來(lái)取得成長(zhǎng)。

背光源成長(zhǎng)空間廣闊

2011H1 瑞豐背光業(yè)務(wù)營(yíng)收4900 萬(wàn)，YoY 大幅增長(zhǎng)147%，營(yíng)收占比為34%，較2010 年提高了8 個(gè)百分點(diǎn)，提升勢(shì)頭十分明顯。預(yù)計(jì)2011H2 背光營(yíng)收占比可提升至38%左右。2012 年預(yù)計(jì)大陸LCD電視背光LED 的市場(chǎng)規(guī)模在40 億人民幣以上，相對(duì)于瑞豐2011 年1 個(gè)億左右的背光營(yíng)收而言，市場(chǎng)空間可謂是十分廣闊。

募投產(chǎn)能翻番，提升公司整體實(shí)力

2010 年末公司產(chǎn)能為照明LED 為1056KK/年，中大尺寸背光源LED 為576KK/年，顯示應(yīng)用為230KK/年，汽車應(yīng)用為58KK/年。公司的IPO 募投項(xiàng)目將增加中大尺寸背光源756KK/年和照明1360KK/年的產(chǎn)能。募投產(chǎn)能的釋放將為公司未來(lái)2-3 年?duì)I收增長(zhǎng)提供保障，提升公司的整體實(shí)力。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議

預(yù)計(jì)公司2011、12年分別可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為3500萬(wàn)、4500萬(wàn)，YoY下滑19%、增長(zhǎng)27%，對(duì)應(yīng)EPS為0.33元、0.42元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為48倍、38倍。給予“持有”評(píng)級(jí)。