公司專注于LED中游封裝領(lǐng)域，中大尺寸背光LED和照明LED是公司兩大核心業(yè)務(wù)。在中大尺寸背光LED領(lǐng)域，瑞豐光電是國(guó)內(nèi)少數(shù)可批量供貨的公司之一。照明產(chǎn)品目前價(jià)格下降明顯，未來將持續(xù)激發(fā)市場(chǎng)需求。我們預(yù)計(jì)公司2011年銷售收入為3.03億元，凈利潤(rùn)3322萬，預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS分別為0.31、0.48和0.62元，公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率分別為39.8倍、25.5倍和20.0倍。給予公司"推薦"的投資評(píng)級(jí)。中大尺寸背光LED領(lǐng)域：目前國(guó)內(nèi)少數(shù)可批量供貨的公司之一。

1.中大尺寸背光LED是公司的特色產(chǎn)品，瑞豐光電是該領(lǐng)域國(guó)內(nèi)少數(shù)可批量供貨的公司之一。但這一塊目前收入規(guī)模較小，目前大尺寸背光LED主要客戶是康佳（康佳是公司二股東），2011年前三季度康佳約貢獻(xiàn)2000萬元銷售額，約占瑞豐光電大尺寸背光產(chǎn)品的90%。公司和長(zhǎng)虹、創(chuàng)維也已接觸較長(zhǎng)時(shí)間，已開始小批量試產(chǎn)（主要面向40寸背光）。在中大尺寸背光領(lǐng)域，瑞豐和國(guó)內(nèi)廠商相比，具備較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和客戶優(yōu)勢(shì)。

2.隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)LED液晶電視和顯示器的滲透率提高（LED液晶電視2011年滲透率超過40%，預(yù)計(jì)2012年將超過60%），國(guó)內(nèi)各電視廠商和顯示器廠商紛紛擴(kuò)大LED背光模組的生產(chǎn)。瑞豐光電作為該領(lǐng)域國(guó)內(nèi)少數(shù)可批量供貨的公司之一，同時(shí)考慮到國(guó)內(nèi)液晶電視背光LED的巨大市場(chǎng)規(guī)模，瑞豐光電在中大尺寸背光的增長(zhǎng)，是公司未來主要看點(diǎn)，我們將持續(xù)跟蹤其進(jìn)度。

照明LED業(yè)務(wù)：受下游產(chǎn)品降價(jià)影響明顯。

1.由于2011年照明市場(chǎng)終端產(chǎn)品的價(jià)格持續(xù)下降，同時(shí)銷量沒有顯著提升，照明業(yè)務(wù)收入增速有所放緩。2011年主流的0.5W和1W的LED燈泡產(chǎn)品降價(jià)明顯，2011年第四季度下降了5-10%，2011全年降幅接近約30-40%。預(yù)計(jì)2012年降價(jià)速度將趨緩，但降幅仍在10%以上。隨著LED產(chǎn)品發(fā)光效率的提升和價(jià)格的進(jìn)一步下降，2012-2013年間LED產(chǎn)品將隨著性價(jià)比的優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)需求的提升，迎來量?jī)r(jià)齊升的局面。

2.公司照明業(yè)務(wù)全部90%以上為直銷方式，客戶多為國(guó)內(nèi)中小型LED照明應(yīng)用企業(yè)，客戶較為分散且規(guī)模較小。瑞豐光電憑借產(chǎn)品的技術(shù)和性能優(yōu)勢(shì)，為客戶提供一體化照明解決方案。

上游LED芯片大幅降價(jià)。

1. 2009-2010年第三季度受LED封裝企業(yè)狂熱投資的影響，LED芯片價(jià)格開始下降，每季度降價(jià)幅度約為5%-7%，2010年第四季度后，因受國(guó)內(nèi)大量已投資的芯片廠開始批量供貨及進(jìn)口芯片不斷增多影響，每季度LED芯片降價(jià)幅度達(dá)到10%-20%，有些廠商甚至降價(jià)超出20%，芯片價(jià)格呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)。

2. 國(guó)內(nèi)芯片的平均降價(jià)幅度要遠(yuǎn)高于進(jìn)口芯片（包括歐美、日本、韓國(guó)、臺(tái)灣芯片）。2009-2011年11月國(guó)內(nèi)芯片價(jià)格年均降幅為32%左右，進(jìn)口芯片平均降價(jià)幅度只有18%左右。預(yù)計(jì)2012-2013年國(guó)內(nèi)LED芯片價(jià)格仍會(huì)持續(xù)下降，或可能達(dá)到15%-20%，且仍以中低端芯片降價(jià)最為明顯。

3. 公司的芯片80%從臺(tái)灣晶元采購(gòu)，由于背光源LED產(chǎn)品對(duì)穩(wěn)定性和一致性要求很高，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品不同批次一致性會(huì)有不同。臺(tái)灣產(chǎn)品的價(jià)格雖然比國(guó)內(nèi)同類公司高出20%-30%，但具有很好的穩(wěn)定性和一致性。

募投項(xiàng)目大幅提高產(chǎn)能。公司本次募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能的兩個(gè)項(xiàng)目均由全資子公司寧波瑞康實(shí)施，募投項(xiàng)目建設(shè)完成后達(dá)產(chǎn)期為3年，第1年達(dá)產(chǎn)60%，第2年達(dá)產(chǎn)80%，第3年達(dá)產(chǎn)100%。達(dá)產(chǎn)后，中大尺寸LCD 背光源LED 項(xiàng)目預(yù)計(jì)年均貢獻(xiàn)銷售收入1.64億元，凈利潤(rùn)4100萬元；照明LED項(xiàng)目預(yù)計(jì)年均貢獻(xiàn)銷售收入2.78億元，凈利潤(rùn)5100萬元。募投產(chǎn)能的釋放將顯著提升公司未來2-3年?duì)I收水平，增強(qiáng)公司的整體實(shí)力。公司原產(chǎn)能總計(jì)約2000KK，募投完成后實(shí)際產(chǎn)能可達(dá)到4500KK。

專注封裝領(lǐng)域，技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出。公司專注于LED中游封裝領(lǐng)域，目前并不考慮進(jìn)入上游芯片或下游應(yīng)用領(lǐng)域。公司作為民營(yíng)企業(yè)，董事長(zhǎng)是技術(shù)出身，重視技術(shù)研發(fā)，技術(shù)部門由董事長(zhǎng)親自管理，公司吸引了一批大陸及臺(tái)灣的高級(jí)技術(shù)人員。目前公司銷售模式以直銷為主，下游客戶較為分散，未來公司可能進(jìn)一步實(shí)施新戰(zhàn)略。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，LED照明、LED電視需求持續(xù)低于預(yù)期。