結論與建議：

瑞豐光電今日公告：2012H1凈利潤約為1800萬-2051萬，YoY下滑12%-0%，較1Q下滑幅度大幅收窄。公司2Q業(yè)績好于預期，主要受LED背光驅(qū)動。

2Q12業(yè)績成長超預期：

據(jù)公司公告測算，公司2Q 凈利潤約為1300 萬-1550 萬，YoY 增長約40%，超出我們之前同比持平的預期。主要原因是2Q 受益于LED 背光TV 滲透率的提升，公司LED 背光產(chǎn)品銷售出現(xiàn)了較大幅度增長，推動公司2Q 營收YoY 增長4 成左右；同時由于背光LED 產(chǎn)品毛利率較高，產(chǎn)品結構的變化克服了LED 整體價格下降所造成的不利影響，推動公司2Q 業(yè)績跟隨營收一致成長。

LED背光受益open cell趨勢，訂單能見度高：

進入2012 年，LED 背光TV 的滲透率在逐季上升，預計到年末滲透率有望突破7 成。目前公司LED 背光訂單充足，能見度較高。我們認為下半年公司LED 背光營收有望超過照明，成為公司第一營收來源。

2Q12毛利率環(huán)比大幅提升：

根據(jù)2Q 營收和凈利潤均YoY 成長約4 成來判斷，公司2Q12 毛利率環(huán)比1Q 大幅好轉(zhuǎn)，預計上升至29.5%左右。

我們認為這有兩方面的原因：

一方面是進入3 月份以來，行業(yè)景氣度明顯好轉(zhuǎn)，產(chǎn)能利用率恢復較快；另外一方面就是LED 背光產(chǎn)品銷售占比提升，而其毛利率高于照明產(chǎn)品。兩方面共同作用，推動2Q 毛利率上行。展望下半年，雖然仍有產(chǎn)品價格下行的壓力，但LED 背光有望迎來傳統(tǒng)旺季，而照明需求在中央及地方扶持政策落實之下，也有望逐步上行，因此我們認為下半年毛利率水平雖然恢復到30%以上有較大難度，但同比11 年同期有所好轉(zhuǎn)是大概率事件。

盈利預測和投資建議

展望下半年，我們認為行業(yè)景氣將繼續(xù)上行。根據(jù)公司業(yè)績預告，我們上調(diào)全年的盈利預測20%，預計2012、2013年分別可實現(xiàn)凈利潤為4700萬、5700萬，YoY增長43%、增長21%，對應EPS為0.44元、0.54元。公司股價受近期較多的LED企業(yè)倒閉等負面新聞的影響出現(xiàn)大幅調(diào)整，目前對應12、12年PE分別為26倍、21倍。公司為國內(nèi)少有的LED背光和照明雙引擎驅(qū)動企業(yè)，估值已具備吸引力。預計2012、2013 年分別可實現(xiàn)凈利潤為4700萬、5700萬，YoY增長43%、增長21%，對應EPS為0.44元、0.54元。目前股價對應PE分別為26倍、21倍。上調(diào)至“買入”評級。

風險因素

LED照明、LED電視需求下行。