創(chuàng)

業(yè)板新股聚飛光電(300303)今日進(jìn)行網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行。投資者申購(gòu)周二新股的所凍資金今日將獲得解凍，解凍后可繼續(xù)申購(gòu)聚飛光電。

【基本信息】

聚飛光電本次共計(jì)發(fā)行2046萬(wàn)股新股，其中網(wǎng)上的發(fā)行數(shù)量為1646萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為每股25元，對(duì)應(yīng)的發(fā)行市盈率是27.53倍。單個(gè)證券賬戶在網(wǎng)上最多可申購(gòu)1.6萬(wàn)股聚飛光電，頂格申購(gòu)共計(jì)需要資金40萬(wàn)元。

根據(jù)聚飛光電所發(fā)布的信息，該新股本次網(wǎng)下初步詢價(jià)報(bào)價(jià)不低于本次發(fā)行價(jià)格的所有有效報(bào)價(jià)對(duì)應(yīng)的累計(jì)擬申購(gòu)數(shù)量之和為4320萬(wàn)股，超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為10.80倍。

【公司簡(jiǎn)介】

聚飛光電為國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)從事SMD LED器件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售高科技企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)屬于 LED封裝行業(yè)。

該公司主要產(chǎn)品為背光 LED器件和照明 LED器件。背光 LED 器件主要應(yīng)用于手機(jī)、數(shù)碼相機(jī)等便攜式電子產(chǎn)品和筆記本電腦、臺(tái)式機(jī)顯示器、液晶顯示器等電子產(chǎn)品;照明 LED器件主要應(yīng)用于室內(nèi)和室外照明、裝飾照明、專(zhuān)用照明和特種照明等方面。

聚飛光電此次的募投項(xiàng)目包括背光LED器件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、照明LED技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目。

【機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)】

光大證券：聚飛光電上市合理價(jià)25.94-29.83元

公司是國(guó)內(nèi)小尺寸LED 背光器件龍頭，小尺寸背光領(lǐng)域全球市占率達(dá)10% 以上;與中興、華為、聯(lián)想、TCL 等本土大廠合作穩(wěn)固，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是三星等韓臺(tái)企業(yè)。07年開(kāi)始公司連續(xù)涉足中大尺寸背光和照明領(lǐng)域，2011年業(yè)務(wù)占比分別在7%和8%左右。

公司重視技術(shù)創(chuàng)新，以三星等業(yè)界龍頭作為標(biāo)桿，020 、010 高亮LED等多項(xiàng)產(chǎn)品填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白;同時(shí)公司也是業(yè)內(nèi)較早推出0.6mm、0.4mm厚背光器件的廠商，僅落后于三星。

工藝方面，公司率先導(dǎo)入慣性定量注熒光膠等工藝，提高了色區(qū)集中度，將器件綜合符合率提高到96% ，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

公司從成立伊始就注重精益管理，目前已形成ERP、JIT(精益生產(chǎn)實(shí)時(shí)管理)、條碼管理、BA(決策管理)等四大精益管理平臺(tái)。2011年通用產(chǎn)品交期僅為3 天，2012年有望進(jìn)一步縮短到2 天以內(nèi)，對(duì)于滿足客戶需求、提高客戶黏性有積極作用。

國(guó)內(nèi)小尺寸LED 背光需求旺盛：一是智能手機(jī)帶來(lái)大量換機(jī)需求(2011國(guó)內(nèi)智能手機(jī)滲透率從Q1的12% 迅速提升至Q4的25.6% ，且潛力仍然巨大);二是每臺(tái)智能手機(jī)上的 LED 用量在增加(從功能手機(jī)每臺(tái)2-3 顆到智能手機(jī)的6-8 顆左右)。而公司憑借與中興、華為、聯(lián)想的合作關(guān)系，未來(lái)幾年仍將實(shí)現(xiàn)較高成長(zhǎng)，全球市占率有望進(jìn)一步提升。

憑借小尺寸領(lǐng)域積累的工藝水平和客戶基礎(chǔ)，公司在中大尺寸也已與聯(lián)想、創(chuàng)維、TCL 等達(dá)成合作，并與跟同方合作開(kāi)發(fā)直下式LED 背光電視，從小尺寸拓展到中大尺寸，市場(chǎng)空間擴(kuò)大三倍以上。

照明方面，公司已為勤上、通普、艾比森批量供貨，目前國(guó)內(nèi)政策利好頻出，公司也正在擴(kuò)產(chǎn)，一旦國(guó)內(nèi) LED 照明大規(guī)模啟動(dòng)，公司將較早受益。

申購(gòu)價(jià)22.05-25.94 元，上市合理價(jià)25.94-29.83 元

募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司背光、照明LED 將分別新增產(chǎn)能1440 kk /年和660 kk/年。預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS 1.30/1.58/1.95 元，參考國(guó)星光電等估值水平和公司增長(zhǎng)，給予2012年17-20 倍申購(gòu)PE，對(duì)應(yīng)申購(gòu)價(jià)22.05-25.94元，上市合理價(jià)25.94-29.83 元，對(duì)應(yīng)20-23 倍PE.(光大證券)

申銀萬(wàn)國(guó)：聚飛光電合理價(jià)格19.38-23.94元

聚飛光電是本土背光LED封裝龍頭企業(yè)。公司主要從事SMD LED器件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用與各種消費(fèi)電子產(chǎn)品和照明產(chǎn)品中。2010年公司背光LED器件全球市場(chǎng)占有率3.21%，其中，小尺寸背光LED器件全球市場(chǎng)占有率達(dá)10.07%。

背光、照明應(yīng)用成為公司快速發(fā)展動(dòng)力。隨著全球各國(guó)白熾燈泡禁用時(shí)間表的臨近以及中大尺寸背光LED的市場(chǎng)滲透率的大幅上漲，背光源和照明產(chǎn)品將成 LED市場(chǎng)后續(xù)高速成長(zhǎng)的動(dòng)力。另外，公司將順應(yīng)LED應(yīng)用產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模的快速發(fā)展以及LED封裝產(chǎn)業(yè)鏈向大陸轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，加速發(fā)展。

優(yōu)質(zhì)的客戶資源和創(chuàng)新的工藝是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司作為專(zhuān)業(yè)從事 LED封裝的企業(yè)之一擁有著中興、華為、聯(lián)想、創(chuàng)維等優(yōu)質(zhì)的客戶資源，并且公司產(chǎn)品通過(guò) TCL、彩訊等客戶認(rèn)證推動(dòng)公司積極向大尺寸背光市場(chǎng)發(fā)展;由于公司具有成熟的生產(chǎn)工藝，并且具備廣泛的客戶群，2011年公司產(chǎn)品綜合符合率達(dá)到96%以上，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

募集資金項(xiàng)目推動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張，積蓄發(fā)展動(dòng)力。募投項(xiàng)目將在公司現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上，將新增背光 LED 器件 9.3 億顆產(chǎn)能，增長(zhǎng) 0.76 倍;照明 LED 器件新增6.1億顆，增長(zhǎng)4.36倍。

我們預(yù)計(jì)公司12、13、14年完全攤薄EPS為1.14元、1.33元和1.54元?？紤]到公司在行業(yè)中所處的地位。根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)估值情況，我們認(rèn)為公司的合理估值為12年17-21倍PE，公司合理價(jià)格為19.38-23.94元。

風(fēng)險(xiǎn)揭示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率低于預(yù)期;產(chǎn)能擴(kuò)張大于實(shí)際需求。(申銀萬(wàn)國(guó))