本報于3月16日刊發(fā)《華燦光電：業(yè)績增長有悖行業(yè)趨勢》一文后，在市場上引起廣泛關注和反響，并有熱心讀者向本報反映更多對華燦光電的質疑。本報記者就這些問題再次致電華燦光電卻發(fā)現(xiàn)，公司對市場質疑敏感問題回答模棱兩可，大打太極，尤其對于關聯(lián)交易利益輸送的質疑選擇沉默應對。

關聯(lián)公司的不公允交易 華燦光電業(yè)績水分有點大

在華燦光電的客戶中，華燦光電對英特來公司2011年的銷售金額為4640.56萬元，占營業(yè)收入的9.79%。不過，記者卻發(fā)現(xiàn)，英特來與華燦光電是一家關聯(lián)公司。

據(jù)招股說明書披露，英特來成立于2010年4月23日，注冊資本為4000萬元，英特來實際控制人為周健，周健為周福壽之子，周福壽為公司董事長周福云之兄，周福壽持有華燦光電股東上海燦融12.04%的股權，從而間接持有華燦光電3.11%的股權，英特來另一股東樓蕾芳為華燦光電監(jiān)事楊忠東之妻。

2011年，華燦光電向英特來銷售12mil*13mil的藍、綠光芯片的單價高于公司全年平均單價。對此，華燦光電解釋是：英特來對該型號的藍光芯片采購全部在上半年，對該型號的綠光芯片采購在上半年的占比達到96.42%，受市場價格變化影響，公司上半年芯片平均銷售價格要高于下半年。

相反，2011年華燦光電對中宙光電銷售的同類產品單價則低于公司全年的平均單價。公司解釋是向中宙光電的銷售主要集中在2011年下半年，受市場價格變化趨勢影響，下半年該產品的價格較上半年下降較多。

不過，之前華燦光電卻在招股說明書中一再表示，一季度一般為公司營業(yè)收入的淡季，三、四季度一般為銷售收入的旺季。那么，華燦光電在上半年對英特來銷售的芯片價格為何比行業(yè)旺季都還要高?

實際上，上述質疑說明華燦光電對英特來高價銷售，很可能是虛增2011年業(yè)績，掩蓋2011年公司已經因為行業(yè)產能供大于求，而業(yè)績開始走下坡路，甚至是大幅下滑的情況。畢竟，公司在與非關聯(lián)公司銷售時，芯片銷售價格已經出現(xiàn)大幅波動。對此，華燦光電并沒有給出有說服力的回應，而是用"已經在招股書中做了非常詳盡的列表說明"等"太極"手法給予了回避。

"如此，進一步說明華燦光電業(yè)績造假，2011年公司業(yè)績繼續(xù)增長的水分較大。"上述熱心投資者如此評價。

英特來公司成立時間不到一年，卻在華燦光電的客戶名單中占據(jù)重要地位。投資者疑問，英特來的超高速發(fā)展并不是如招股說明書所說起點高，而是華燦光電為上市特意設立的利益輸送公司。對此華燦光電表示："在同一時點，針對同一型號、相同性能的產品，公司對各家公司的銷售價格基本一致。但在銷售偏低檔位產品或處理尾貨時，銷售價格會略有差異。"但對于關聯(lián)交易問題，華燦光電卻選擇沉默。對于市場關注的敏感問題，公司只字不提，關聯(lián)交易問題更顯得撲朔迷離。

產銷率逐年下滑 產能放量卻存貨高企與行業(yè)相悖

盡管公司2009年至2011年的營業(yè)收入分別為10032.43萬元、35065.63萬元和47400.09萬元，年復合增長率為117.36%;記者卻發(fā)現(xiàn)，公司的產銷率卻是逐年下滑。2010年，產銷率為最高的95.01%，但2011年產銷率就降至87.42%。公司解釋稱，2011年由于公司新購進設備較多，設備調試需要一定時間，因此產出效率較低。同時，二期廠房在2011年第二季度進入整體調試階段，占用部分設備，但無有效產出。因此，2011年公司產能利用率有所下降。

不過，公司在招股說明書中指出，由于2011年四季度產能放量，造成存貨高企，達到12285萬元。顯然，去年四季度的放量與產銷率因設備進入整體調試階段的說法相矛盾。

更值得注意的是，華燦光電稱，一季度客戶開工相對減少，顯示屏安裝量一般較少，下游封裝廠商在一季度通常以消化庫存為主。因此一季度一般為本公司營業(yè)收入的淡季，三、四季度一般為銷售收入的旺季。既然2011年四季度產能放量，更應該踏上行業(yè)旺季的順風車，提升公司的產銷率，為何還有四季度產能放量導致存貨高企的說法?

此外，公司在招股說明書中還表示，由于顯示屏用戶對芯片的一致性要求較高，同樣檔位的芯片需積累到一定數(shù)量才能銷售。有投資者表示，目前LED行業(yè)出現(xiàn)產能過剩的局面，作為一家公司而言，不管芯片的訂單有多少，只要能賺錢，就會趕快出貨，公司這樣的說法顯然是站不住腳的。

對此，有資深財務人士質疑，本次公司募集資金9億，擴大產能，如此未來公司是否有產能盲目擴大的風險?

對于上述質疑，華燦光電在接受記者采訪時表示，"公司照明用LED芯片目前處于建庫存階段，備貨較多;另一方面，公司2011年新增產能在第四季度集中釋放，導致產品庫存有所增加。公司產成品庫存約為2500KK，處于健康水平，符合自身經營需要。"

"對于市場現(xiàn)狀還沒清楚認識就盲目進入，公司消化庫存時間仍存明顯不確定性。"行業(yè)分析人士對記者表示，"我高度懷疑，公司選擇備貨或是因為銷售受阻，從而無奈選擇備貨出現(xiàn)庫存高企。"這位分析人士認為。

上述業(yè)內人士指出，"不論是從公司產銷率、產能利用率來看，均不到九成，目前來看已能滿足客戶需要。而公司表示已無法滿足市場需求，但這種無法滿足并不能在公司產銷率等指標中看出。此外，公司產能消化措施的推動情況，實行情況，實際效果到底有多少?都是未知數(shù)，很多事情說起容易做起難。"

經營性現(xiàn)金流驟降 應收賬款與毛利率蹊蹺

實際上，在整個LED行業(yè)競爭壓力劇增的背景下，華燦光電產品價格處于下滑狀態(tài)。2009年-2011年，公司單顆LED芯片平均價格由2009年的63.10元/K下降到2011年的44.40元/K，折合為2英吋外延片產出芯片計算的平均售價從2009年的1185.14元/片下降到2011年的1135.03元/片。

不過，記者查閱公司主要財務指標卻發(fā)現(xiàn)，公司近三年的財務指標十分平穩(wěn)，2009-2011年營業(yè)收入分別為1億、3.5億、4.74億元。公司產品價格一直在下滑，且去年四季度產能又放量，導致存貨高企，那么為何華燦光電能保持如此穩(wěn)定的營業(yè)收入增長?

同時，在華燦光電穩(wěn)定營業(yè)收入的背后，卻是經營性現(xiàn)金流的驟降。公司披露，2011年經營性現(xiàn)金流為-4286.06萬元，2010年該指標為4721.09萬元。"如果是在收入穩(wěn)定的背景下，一家公司的經營性現(xiàn)金流不可能驟降如此之多。經營性現(xiàn)金流驟降是由于經營性現(xiàn)金流支出大大超過經營性現(xiàn)金流收入，再結合華燦光電業(yè)績去年四季度放量與三四季度為行業(yè)旺季的說法，可能是去年公司訂單開始大幅減少，導致經營性現(xiàn)金流驟降。"上述財務人士認為。

在應收賬款方面，2009年末-2011年末，華燦光電應收賬款賬面價值占總資產的比例分別為20.30%、12.30%和15.43%。華燦光電的解釋是：主要是LED產業(yè)短期內供給略大于需求，行業(yè)競爭加劇，一些LED芯片企業(yè)陸續(xù)放松了對下游客戶的信用賬期。

上述財務人士認為，公司"LED產業(yè)短期內供給略大于需求"的說法，是公司產銷率下滑的真實原因。而公司在招股說明書中稱，公司應收賬款增長與營業(yè)收入增長相匹配的說法，也很可能是假話。2011年應收賬款的增長再一次與產銷率下滑相矛盾，說明華燦光電做假賬的概率很大。

除此之外，2011年華燦光電的毛利率也下滑到46%，低于2010年的52.22%。因此，財務人士推斷，華燦光電在2011年業(yè)績開始走下坡路，而本次擴大產能后，無疑將進一步造成供給大于需求，促使產品價格繼續(xù)下滑，如此華燦光電上市后業(yè)績下滑的風險極大。對此，華燦光電解釋，"毛利下滑，一是產品售價的下滑;二是生產成本的上升。""公司已經將影響盈利能力連續(xù)性和穩(wěn)定性的主要因素做了分析，未來公司持續(xù)盈利，保證業(yè)績繼續(xù)高增長是可行的。"

"而公司持續(xù)盈利，保證業(yè)績繼續(xù)高增長的前提是在勾勒或者假設出良好的市場前景背景下做出的，而目前LED行業(yè)競爭壓力劇增，行情前景并不像公司表述那么美好。"業(yè)內人士指出。