◆2011 逆市成長(zhǎng)

2011 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.49 億元，同比增長(zhǎng)25.5%，凈利潤(rùn)0.73 億元，同比增長(zhǎng)16.1%；其中四季度營(yíng)收1.46 億元，同比增17.5%，凈利潤(rùn)0.22億元，同比增30.9%；全年EPS 0.60 元，符合預(yù)期。

在 LED 行業(yè)不景氣的情況下，公司能保持較快增長(zhǎng)，主要因?yàn)楣臼菄?guó)內(nèi)白光LED 封裝龍頭，下游為照明產(chǎn)品，市況好于背光等其他應(yīng)用；此外，公司依托封裝優(yōu)勢(shì)，涉足應(yīng)用環(huán)節(jié)，在通用照明和汽車照明領(lǐng)域取得較大突破。

◆2012 政策有望形成多重利好

隨著我國(guó) LED 上下游產(chǎn)業(yè)鏈的打通，各環(huán)節(jié)產(chǎn)能將急劇釋放，因此迫切需要需求的啟動(dòng)，而政策將成為引導(dǎo)市場(chǎng)需求的催化劑。2012 年，LED照明應(yīng)用最有望率先爆發(fā)的路燈和商用照明領(lǐng)域，政策有望形成多重利好：近日環(huán)資工委主任透露將在“十二五”期間安排 80 億元中央財(cái)政預(yù)算外資金采購(gòu)400 萬(wàn)盞LED 高效道路照明產(chǎn)品，同時(shí)將帶動(dòng)不低于30 億元的地方配套資金。地方層面上，廣東計(jì)劃進(jìn)一步推廣LED 照明，珠三角地區(qū)力爭(zhēng)2013 年底前完成公共照明領(lǐng)域的LED 照明改造，其他地區(qū)力爭(zhēng)2014年底前完成。北京也明確2011-2013 年，推廣和應(yīng)用LED 路燈13 萬(wàn)盞，室內(nèi)LED 照明1000 萬(wàn)盞，到2015 年廣泛普及LED 高效照明燈具。

此外，惠州仲愷高新區(qū)表示對(duì)采用本區(qū) LED 產(chǎn)品的示范工程，給予采購(gòu)金額30%的補(bǔ)貼資金。盡管鴻利與惠州仲愷高新區(qū)擦肩而過(guò)，但惠州這樣對(duì)用戶補(bǔ)貼的政策有望形成示范效應(yīng)，刺激終端需求，對(duì)全行業(yè)形成利好。

◆公司封裝實(shí)力強(qiáng)勁，涉足應(yīng)用形成良性互動(dòng)

公司作為國(guó)內(nèi)白光 LED 封裝龍頭，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁，近期開(kāi)發(fā)出高光效低成本的MLCOB 光源，以非金屬材料為基板材料，在解決了散熱的基礎(chǔ)上擺脫金屬基板的高成本問(wèn)題，出光能力也有提升，預(yù)計(jì)今年4 月量產(chǎn)，為目前國(guó)內(nèi)最具性價(jià)比的集成光源之一。

應(yīng)用層面，公司所處的通用照明和汽車照明是目前 LED 應(yīng)用發(fā)展最快的子領(lǐng)域之一，未來(lái)應(yīng)用環(huán)節(jié)將與封裝形成良性互動(dòng)，增加抗風(fēng)險(xiǎn)能力，一旦需求端大規(guī)模啟動(dòng)，公司也將直接受益。公司通用照明應(yīng)用主體萊蒂亞已具備一定的知名度，從深圳移師廣州花都機(jī)場(chǎng)高新區(qū)后將解決場(chǎng)地問(wèn)題，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，部分緩解封裝環(huán)節(jié)的出貨壓力。

◆盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)

2011 年受LED 背光需求不振及照明啟動(dòng)慢于預(yù)期等影響，LED 行業(yè)景氣度逐漸跌入谷底。而節(jié)后LED 背光和照明需求明顯回升，帶動(dòng)行業(yè)產(chǎn)能利用率上行，甚至上游藍(lán)寶石基板廠也在醞釀漲價(jià)，預(yù)計(jì)今年LED行業(yè)景氣將呈現(xiàn)逐季抬升的態(tài)勢(shì)。

預(yù)計(jì) 2012-2013 年EPS 0.81/1.04 元，目前價(jià)格對(duì)應(yīng)2012 年22 倍PE，給予2012 年26 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.15 元，上調(diào)至買入評(píng)級(jí)。

◆風(fēng)險(xiǎn)提示

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及終端產(chǎn)品降價(jià)可能壓縮毛利率空間。