投資邏輯

LED照明爆發(fā)性增長，催生年產(chǎn)值超百億專用塑料市場：

據(jù)預(yù)測，未來三年全球LED 照明進(jìn)入爆發(fā)性增長期，LED 燈泡產(chǎn)量將由10 億顆上升至50億顆（國金預(yù)測，TRI 預(yù)測是80 億顆）。LED 導(dǎo)熱塑料和光擴(kuò)散樹脂在生產(chǎn)效率（成型周期縮短20-50%）、安全性（天生絕緣優(yōu)勢(shì)）、透光性（透光率90%的情況下霧度超過85%），成本（生產(chǎn)實(shí)際成本低于鋁合金燈杯）等方面均超越了傳統(tǒng)材料，未來將實(shí)現(xiàn)對(duì)鋁材和玻璃的替代。以2015年導(dǎo)熱塑料對(duì)LED 鋁合金30%的替代率、平均價(jià)格150 元/公斤計(jì)算，導(dǎo)熱塑料市場規(guī)模將達(dá)100 億元/年。

公司LED塑料業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，試用期結(jié)束后訂單增量水到渠成：

公司LED 導(dǎo)熱塑料屬國內(nèi)首創(chuàng)，并申請(qǐng)和通過了多項(xiàng)發(fā)明專利和專業(yè)認(rèn)證。目前公司已實(shí)現(xiàn)LED 塑料的小規(guī)模生產(chǎn)，并提供下游客戶試用和認(rèn)證，反饋良好。由于導(dǎo)熱塑料在諸多方面均具有明顯優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)試用期結(jié)束后，訂單的爆發(fā)性增長將水到渠成。

鞏固龍頭地位，受益于安全、環(huán)保要求的提升：

公司連續(xù)多年在電線電纜改性塑料領(lǐng)域市場占有率保持第一，募投和超募項(xiàng)目又將進(jìn)一步提升公司產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2012-2014 年總產(chǎn)能將達(dá)11.7、16.7 和20 萬噸。

電氣原因已成為火災(zāi)（不含森林、草原、軍隊(duì)、礦井地下部分）發(fā)生的首要原因，而國內(nèi)阻燃塑料比例僅2%，遠(yuǎn)低于國外30%-40%的水平。隨著人們安全意識(shí)的提高和國家對(duì)阻燃要求的日益嚴(yán)格，線纜、電氣設(shè)備用阻燃、環(huán)保的改性塑料必將迎來大發(fā)展，公司也將充分受益。

此外，公司開發(fā)的新型道路材料“筑路王”性能優(yōu)越，成本低廉，是SBS改性瀝青的替代產(chǎn)品，初步測算市場規(guī)模在10 億元以上。我們期待公司成功的市場推廣。

估值與投資建議

我們預(yù)測公司2012-2014年EPS為0.38、0.56和0.80元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為：20.3、13.7和9.6倍。在公司未來發(fā)展明確和新項(xiàng)目具有較強(qiáng)爆發(fā)力的背景下，我們認(rèn)為這一估值水平具備較強(qiáng)的吸引力。給予公司“買入”評(píng)級(jí)，未來6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)9.43元，相當(dāng)于25x12PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示

原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；LED 塑料推廣不暢的風(fēng)險(xiǎn)；下游不景氣，導(dǎo)致銷售困難的風(fēng)險(xiǎn)。