IPO觀察之24　　

對于不少上市公司而言，IPO是其做大主業(yè)的機遇。不過，將公司定位為LED全彩顯示屏領域運營服務企業(yè)的深圳市艾比森光電股份有限公司（簡稱艾比森），近日在其公布的IPO招股說明書（申報稿）上顯示，其募投項目中，將有約22%資金用于開拓LED節(jié)能照明產(chǎn)品。目前，LED照明行業(yè)正遇上“寒冬”，而且公司照明和顯示屏市場渠道不同，因此外界對公司LED照明未來的持續(xù)盈利能力表示擔憂。

新快報記者 陳慶麟

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LED顯示屏價格兩年下降13.71%

根據(jù)艾比森的招股說明書，本次擬發(fā)行2106萬股，發(fā)行后總股本為8422萬股，擬募集資金2.61億元。其中，1.46億元用于LED顯示屏建設項目，0.6億元用于LED照明產(chǎn)品建設項目，0.55億元用于LED技術(shù)研發(fā)中心建設項目。

近年來，由于行業(yè)競爭日趨激勵，價格戰(zhàn)在LED顯示屏行業(yè)屢見不鮮，顯示屏行業(yè)平均毛利驟降20%，企業(yè)生存日益艱難。據(jù)GLII調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)中低端戶內(nèi)顯示屏毛利潤在15%左右，純利潤5%-8%；戶外LED顯示屏毛利為20%左右，純利為6%-9%。其中，LED顯示屏在2011年的行業(yè)平均價格就同比下降了20%。

這在艾比森的招股書中也得到了體現(xiàn)。艾比森的主營業(yè)務———全彩LED顯示屏，2009-2011年度每平方米平均售價分別為1.24萬元、1.20萬元及1.07萬元，2011年平均售價較2009年下降了13.71%。

因此，艾比森開始嘗試利用自身在LED顯示屏領域積累的技術(shù)基礎和銷售網(wǎng)絡，開拓LED照明產(chǎn)品的市場，使照明業(yè)務成為公司新的利潤增長點。

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募投項目LED照明業(yè)遇“寒冬”

公開資料顯示，此次募集的2.61億元資金中，約0.6億元用于LED照明的產(chǎn)能建設，占約22%。

然而，LED照明能否成為帶動公司業(yè)績快速增長的新利潤增長點，受到外界的質(zhì)疑。

過去的一年，既被視為LED照明元年又被視作LED照明的“寒冬”。在掘金LED照明千億市場的美好憧憬驅(qū)動下，各地企業(yè)紛紛投資LED照明，但目前我國LED照明滲透率才5%左右，民用市場尚未被激活。從已披露的2011年上市公司年報數(shù)據(jù)顯示，雷曼光電、三安光電、勤上光電、乾照光電存貨分別為1億元、9.18億元、1.64億元和1.27億元，同比增長73.31%、195.88%、61.58%和219.16%。庫存大幅增長，從一定程度上說明LED照明產(chǎn)品的困境。

據(jù)報道，截至2011年底，深圳市倒閉的LED照明企業(yè)就超過80家，佛山市亦有將近一成的LED照明企業(yè)倒閉，同樣東莞、中山的LED照明企業(yè)也遭遇倒閉潮。

招股說明書顯示，艾比森的照明事業(yè)部于2010年3月才設立，目前LED照明產(chǎn)品尚處于市場推廣階段，產(chǎn)品包括LED戶內(nèi)通用照明燈、LED戶外投光燈及LED植物生長燈等三大產(chǎn)品系列。而在剛剛過去的第111屆廣交會一期展覽上，有廣東LED企業(yè)透露，由于進入門檻低，過多資本進入，導致產(chǎn)能過剩現(xiàn)象，企業(yè)間在LED照明低端產(chǎn)品如燈泡等正打起價格戰(zhàn)。

值得一提的是，對于今年LED照明市場，艾比森判斷是，2012年將是LED與傳統(tǒng)照明價差下降較快的時候，LED照明滲透率將在此期間產(chǎn)生跨越式的增長，并有望成為公司新的利潤增長點。產(chǎn)品剛推出即遭遇行業(yè)價格戰(zhàn)，市場滲透率的增長速度是否能覆蓋產(chǎn)品價格下跌、毛利潤下滑所帶來的影響，這些對于剛剛進入該行業(yè)的艾比森而言，都是很大的挑戰(zhàn)。

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產(chǎn)品銷售渠道差異大不便于整合利用

艾比森表示，LED照明產(chǎn)品的境外銷售利用公司LED顯示屏客戶渠道，進行推廣和銷售，對于境內(nèi)市場通過經(jīng)銷商以及規(guī)模較大的貿(mào)易商銷售產(chǎn)品，或與工程商、設計商合作向地下停車場、商場和勞動密集型企業(yè)銷售產(chǎn)品。

不過，招股說明書顯示，公司LED顯示屏產(chǎn)品的主要客戶群體廣泛來自于廣告?zhèn)髅?、體育場館、舞臺背景、商場展示、市政工程等領域。但由于目前LED照明在中國民用領域尚未普及，應用主要在路政、商用等工程領域，因此主要銷售渠道是政府、設計師、照明代理商等。

有業(yè)內(nèi)人士指出，LED顯示屏廠商能否使原有代理商接受一個完全陌生的領域存在較大疑問，實際盈利情況或許難以達到公司設想。

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技術(shù)實力不如競爭對手強大　　

據(jù)了解，全球LED領域的技術(shù)和專利，一半以上被美、日、德等發(fā)達國家的少數(shù)大公司所占有。日本日亞化學、日本豐田合成、美國cree公司、歐洲飛利浦、歐洲歐司朗為維持競爭優(yōu)勢、保持自身市場份額申請了多項專利，幾乎覆蓋了原材料、設備、封裝、應用在內(nèi)的整個產(chǎn)業(yè)鏈。

因此，企業(yè)研發(fā)能力將決定公司未來的發(fā)展?jié)摿Α?/P>

不過，從招股說明書看，艾比森在LED照明領域的技術(shù)研發(fā)也僅停留在二次光學設計、散熱、驅(qū)動電源測試等方面，而且艾比森所擁有的30項專利中，除6項是與顯示屏相關(guān)的，其余的大部分是LED照明相關(guān)專利，但全部是實用新型和外觀設計專利，無發(fā)明專利。

研發(fā)人才方面，艾比森目前的核心技術(shù)人員僅3人，其中研發(fā)中心經(jīng)理、顯示事業(yè)部研發(fā)總監(jiān)賀焱先生2010年才加入艾比森，雖然一直從事照明技術(shù)工作并取得過12項專利，但其此前并沒有直接從事LED顯示屏的研發(fā)經(jīng)驗；而另外兩名核心技術(shù)人員雖然于2007年10月加入艾比森，但此二人均沒有獨立研發(fā)的專利，在現(xiàn)有職位任職時間也較短。而剛剛登陸創(chuàng)業(yè)板的利亞德光電，其核心帶頭人共五人，每人都擁有數(shù)十項顯示屏方面核心專利，相比競爭對手，艾比森的核心團隊顯然不夠強大。

出口退稅占凈利潤比例超過20%

項目      2009年  2010年  2011年

境外銷售收入（萬元）  11890.10  17569.38  27493.53 

出口退稅金額（萬元）  357.05   1260.26   1672.26 

退稅占當期凈利潤比  20.70%   26.68%   28.87%

2011年有突擊沖收入之嫌

項目      2009年    2010年   2011年

營業(yè)收入（萬元）    15544.21   26455.78   41527.82

凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益后）  1724.67    4723.95    5792.20

應收賬款周轉(zhuǎn)率（次）       50.87       61.33     20.43

艾比森涉嫌隱瞞管理層親屬關(guān)系

艾比森招股說明書顯示，公司董事、監(jiān)事、高級管理人員及核心技術(shù)人員相互之間不存在親屬關(guān)系。不過，有媒體報道稱，此情況部分失實，屬于誤導投資者行為。

根據(jù)報道，公司副總經(jīng)理兼董事會秘書張文磊實際上是董事長丁彥輝（上圖）的妻弟，丁彥輝與公司董事趙凱為表兄弟，丁彥輝與公司監(jiān)事兼財務管理部員工朱暕、公司第二大股東兼副總經(jīng)理任永紅、副總經(jīng)理李海濤為同學與老鄉(xiāng)關(guān)系。公司其他部分高管也與丁彥輝存在某些關(guān)聯(lián)關(guān)系。

招股說明書還顯示，截至去年年末，丁彥輝直接持有公司股份比例34.2%，同時張文磊和趙凱分別間接持有公司股份比例為0.27%和0.48%。換言之，丁彥輝家族直接或間接掌控的公司股權(quán)比例起碼達34.95%。

部分LED照明相關(guān)上市公司去年業(yè)績情況

代碼  公司  營業(yè)收入（億） 同比  凈利潤（億） 同比  存貨（億元） 同比

002449  國星光電 10.76   22.58% 1.21     -18.23%   2.75   15.12%

300241  瑞豐光電 2.91    11.38% 0.33    -24.65%    0.61   -2.42%

300219  鴻利光電 5.49    25.50% 0.73    16.10%      0.74   0.13%

300162  雷曼光電 2.64    27.97% 0.33    -15.03%  1   73.31%

600703  三安光電 17.47   102.56% 9.36    123.28%  9.18   195.88%

002638  勤上光電 7.69    39.30% 1.25    53.66%  1.64   61.58%

002005  德豪潤達 30.65   18.12% 3.92    100.44%  ———  ———

300301  長方照明 4.24    57.07% 0.66    82.25%  0.5   -20.63%

300303  聚飛光電 3.47    20.58% 0.8     23.11%  0.37   19.31%

300102  乾照光電 3.77    26.85% 1.78    29.70%  1.27   219.16%