證券時(shí)報(bào)記者 范彪

“LED？我研究聯(lián)創(chuàng)光電（600363）時(shí)，更多的是看它廈門(mén)宏發(fā)這塊資產(chǎn)。”昨日證券時(shí)報(bào)記者采訪一位行業(yè)研究員時(shí)，對(duì)方給出了這樣的回應(yīng)。

聯(lián)創(chuàng)光電似乎和這位研究員的看法不同。在廈門(mén)宏發(fā)這塊最賺錢(qián)的資產(chǎn)上股權(quán)被不斷稀釋?zhuān)踔羻适Э毓蓹?quán)后，聯(lián)創(chuàng)光電宣布增發(fā)募集資金投資四個(gè)LED項(xiàng)目，且稱(chēng)前期轉(zhuǎn)讓廈門(mén)宏發(fā)也是為了專(zhuān)注于LED。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，近期以來(lái)，鈞多立老板“跑路”等事件已經(jīng)給大干快上的LED行業(yè)敲響了警鐘，而聯(lián)創(chuàng)光電這家優(yōu)勢(shì)并不明顯的公司，現(xiàn)在募資搞LED，恐怕并不容易。

四大項(xiàng)目前景存疑

近期，圍繞聯(lián)創(chuàng)光電，發(fā)生了兩件大事，第一是公司的廈門(mén)宏發(fā)股權(quán)出局*ST力陽(yáng)資產(chǎn)重組，輿論一片嘩然；第二件事就是公司發(fā)布了增發(fā)募資方案。

聯(lián)創(chuàng)光電募資6.36億元用于4個(gè)項(xiàng)目：半導(dǎo)體照明光源產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、半導(dǎo)體照明光源用LED器件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、功率型紅外監(jiān)控系統(tǒng)用LED外延材料、芯片及器件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目及企業(yè)技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

雖然聯(lián)創(chuàng)光電在增發(fā)方案里不斷表示對(duì)項(xiàng)目前景的看好，但真實(shí)情況未必有這么樂(lè)觀。

四個(gè)項(xiàng)目中，投資最大的是芯片及器件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目 投資2.2億。LED行業(yè)里，毛利較高的主要在上游的芯片和外延片，但聯(lián)創(chuàng)光電優(yōu)勢(shì)并不在這一塊。

“聯(lián)創(chuàng)光電在封裝有點(diǎn)基礎(chǔ)，在上游的芯片和外延片沒(méi)多大優(yōu)勢(shì)?！痹?jīng)前往聯(lián)創(chuàng)光電調(diào)研的財(cái)富證券研究員鄒建軍這樣評(píng)價(jià)聯(lián)創(chuàng)光電的技術(shù)能力。實(shí)際上，即使是國(guó)內(nèi)LED上游的龍頭企業(yè)三安光電、士蘭微等，在國(guó)外企業(yè)面前，也未必有很強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。

國(guó)內(nèi)照明巨頭雷士照明的董事長(zhǎng)吳長(zhǎng)江近期曾公開(kāi)表示，不會(huì)投資LED芯片，因?yàn)榫退惆彦X(qián)都砸下去，也未必做得過(guò)國(guó)際巨頭。據(jù)了解，LED上游投資大，技術(shù)要求高。

聯(lián)創(chuàng)光電的“半導(dǎo)體照明光源用LED器件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”主要屬于封裝類(lèi)業(yè)務(wù)，投資近2億，雖然公司在封裝方面已經(jīng)營(yíng)多年，但由于這一塊門(mén)檻低，因此競(jìng)爭(zhēng)激烈毛利低。根據(jù)長(zhǎng)城證券統(tǒng)計(jì)，在LED產(chǎn)業(yè)鏈里，上、中、下游行業(yè)利潤(rùn)占比分別為70%、10%~20%、10%~20%。

剩下的兩個(gè)項(xiàng)目中，半導(dǎo)體照明光源產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目則主要是LED路燈、LED隧道燈、LED球泡燈，前期證券時(shí)報(bào)采訪時(shí)就發(fā)現(xiàn)，LED路燈、LED隧道燈在招投標(biāo)中也是亂象叢生，多靠地方政府保護(hù)獲得訂單，而家庭用燈方面，由于價(jià)格高高在上，LED燈的運(yùn)用短期內(nèi)也難有突破。

新東家的期待落差

高工LED產(chǎn)業(yè)研究所所長(zhǎng)張小飛梳理了LED行業(yè)的龍頭企業(yè)：上游做外延芯片的有三安光電、協(xié)鑫光電、德豪潤(rùn)達(dá)；中游做封裝的有國(guó)星光電、木林森、瑞豐光電、易美芯光；做下游應(yīng)用的領(lǐng)軍企業(yè)有陽(yáng)光、奧的亮、聚作、洲明等。

這里面，并沒(méi)有聯(lián)創(chuàng)光電的名字，記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，在券商研究員的研究報(bào)告里，也少有把聯(lián)創(chuàng)光電列入行業(yè)龍頭的。實(shí)際上，和三安光電、士蘭微等企業(yè)一樣，聯(lián)創(chuàng)光電也曾經(jīng)歷過(guò)行業(yè)的飛速發(fā)展，但在公司的業(yè)績(jī)里，卻沒(méi)有看到飛速二字。

從成長(zhǎng)速度看，公司LED業(yè)務(wù)收入規(guī)模從2004年的4.21億元增長(zhǎng)到2009年的5.92億元，年均復(fù)合增速僅7%，而我國(guó)LED封裝行業(yè)同期的年均復(fù)合增速達(dá)到13%。

從盈利能力看，公司去年LED業(yè)務(wù)綜合毛利率僅21%，而業(yè)內(nèi)專(zhuān)營(yíng)LED封裝的國(guó)星光電2010年毛利率為30%，士蘭微、三安光電等毛利率更是接近40%。相比之下，聯(lián)創(chuàng)光電差距較大。

錯(cuò)過(guò)行業(yè)高速發(fā)展后，投資者又將聯(lián)創(chuàng)光電復(fù)興的希望寄托在公司引進(jìn)新東家身上。

根據(jù)江西省當(dāng)時(shí)的文件精神，本輪國(guó)企改革引進(jìn)的戰(zhàn)略投資者必須是有產(chǎn)品、有技術(shù)、有市場(chǎng)的實(shí)業(yè)型戰(zhàn)略合作者，并重點(diǎn)面向世界500強(qiáng)、國(guó)內(nèi)100強(qiáng)或行業(yè)的優(yōu)勢(shì)龍頭企業(yè)。

當(dāng)時(shí)不少分析師都預(yù)期，聯(lián)創(chuàng)光電引入的企業(yè)不僅僅實(shí)力會(huì)很強(qiáng)大，而且，這個(gè)新的東家應(yīng)該是LED方面的行家。

然而，結(jié)果出乎意料。贛商聯(lián)合股份有限公司接替江西省國(guó)資委，成為聯(lián)創(chuàng)光電實(shí)際控制人。贛商聯(lián)合背后的主腦是自然人鄧凱元，鄧擔(dān)任上海市江西商會(huì)會(huì)長(zhǎng)、上海市青年聯(lián)合會(huì)常委。身為上海市江西商會(huì)會(huì)長(zhǎng)的他被認(rèn)為在江西有深厚的人脈。

贛商聯(lián)合并沒(méi)有LED方面的業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)范圍涉足實(shí)業(yè)投資、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)、國(guó)內(nèi)貿(mào)易等。贛商聯(lián)合的實(shí)力也讓人生疑，贛商聯(lián)合2009年凈利潤(rùn)為-500萬(wàn)元，2010年1~8月虧損186萬(wàn)元。截至2010年8月31日，該公司凈資產(chǎn)約3.43億元。

廈門(mén)宏發(fā)漸行漸遠(yuǎn)

“廈門(mén)宏發(fā)是聯(lián)創(chuàng)最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，在全球繼電器行業(yè)排名前列?！睎|方證券資深分析師陳剛這樣評(píng)價(jià)廈門(mén)宏發(fā)。然而，這塊資產(chǎn)被巧妙騰挪以后，聯(lián)創(chuàng)光電已經(jīng)喪失控股權(quán)。廈門(mén)宏發(fā)借殼上市的利好，也跟聯(lián)創(chuàng)光電沒(méi)有了關(guān)系。

聯(lián)創(chuàng)光電早前持有廈門(mén)宏發(fā)60%股權(quán)，并且廈門(mén)宏發(fā)一直是其重要利潤(rùn)來(lái)源，聯(lián)創(chuàng)光電2011年半年報(bào)顯示，廈門(mén)宏發(fā)上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.95億元，為聯(lián)創(chuàng)光電貢獻(xiàn)投資收益5018萬(wàn)元，占聯(lián)創(chuàng)光電凈利潤(rùn)的97%。

記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，聯(lián)創(chuàng)光電所持廈門(mén)宏發(fā)股權(quán)通過(guò)多次增資擴(kuò)股和轉(zhuǎn)讓出售后，目前已降至24.99%。而此前只是小股東的廈門(mén)宏發(fā)管理層一致行動(dòng)人，一躍成為廈門(mén)宏發(fā)實(shí)際控制人，持廈門(mén)宏發(fā)42.42%股份。

這還僅僅是廈門(mén)宏發(fā)故事的一部分。這塊聯(lián)創(chuàng)光電最賺錢(qián)的資產(chǎn)，在慢慢被蠶食之后，臨到要借殼*ST力陽(yáng)上市時(shí)，卻沒(méi)了聯(lián)創(chuàng)光電的份。*ST力陽(yáng)之前的重組方案，是向包括聯(lián)創(chuàng)光電在內(nèi)的廈門(mén)宏發(fā)全部股東購(gòu)買(mǎi)股權(quán)，但僅十多天后，*ST力陽(yáng)宣布，定向增發(fā)3.13億股，納入除聯(lián)創(chuàng)光電所持股權(quán)以外的廈門(mén)宏發(fā)75.01%股權(quán)。

然而，聯(lián)創(chuàng)光電負(fù)責(zé)人近日卻對(duì)媒體表示，該事項(xiàng)對(duì)聯(lián)創(chuàng)光電未來(lái)的發(fā)展沒(méi)有實(shí)質(zhì)的影響，聯(lián)創(chuàng)的主業(yè)是LED產(chǎn)業(yè)，做大做強(qiáng)LED，才是聯(lián)創(chuàng)光電的價(jià)值所在。

在行業(yè)快速發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)還不那么激烈時(shí)，聯(lián)創(chuàng)光電尚且沒(méi)做好LED?，F(xiàn)在，貢獻(xiàn)九成以上利潤(rùn)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)漸行漸遠(yuǎn)，公司轉(zhuǎn)而“集中精力”做一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、控制人也沒(méi)有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的行業(yè)，聯(lián)創(chuàng)光電的明天會(huì)美好嗎？