“LED？我研究聯創(chuàng)光電時，更多的是看它廈門宏發(fā)這塊資產?！弊蛉兆C券時報記者采訪一位行業(yè)研究員時，對方給出了這樣的回應。

聯創(chuàng)光電似乎和這位研究員的看法不同。在廈門宏發(fā)這塊最賺錢的資產上股權被不斷稀釋，甚至喪失控股權后，聯創(chuàng)光電宣布增發(fā)募集資金投資四個LED項目，且稱前期轉讓廈門宏發(fā)也是為了專注于LED。

業(yè)內認為，近期以來，鈞多立老板“跑路”等事件已經給大干快上的LED行業(yè)敲響了警鐘，而聯創(chuàng)光電這家優(yōu)勢并不明顯的公司，現在募資搞LED，恐怕并不容易。

四大項目前景存疑

近期，圍繞聯創(chuàng)光電，發(fā)生了兩件大事，第一是公司的廈門宏發(fā)股權出局*ST力陽資產重組，輿論一片嘩然；第二件事就是公司發(fā)布了增發(fā)募資方案。

聯創(chuàng)光電募資6.36億元用于4個項目：半導體照明光源產業(yè)化項目、半導體照明光源用LED器件產業(yè)化項目、功率型紅外監(jiān)控系統(tǒng)用LED外延材料、芯片及器件產業(yè)化項目及企業(yè)技術研發(fā)中心建設項目。

雖然聯創(chuàng)光電在增發(fā)方案里不斷表示對項目前景的看好，但真實情況未必有這么樂觀。

四個項目中，投資最大的是芯片及器件產業(yè)化項目——投資2.2億。LED行業(yè)里，毛利較高的主要在上游的芯片和外延片，但聯創(chuàng)光電優(yōu)勢并不在這一塊。

“聯創(chuàng)光電在封裝有點基礎，在上游的芯片和外延片沒多大優(yōu)勢?！痹浨巴搫?chuàng)光電調研的財富證券研究員鄒建軍這樣評價聯創(chuàng)光電的技術能力。實際上，即使是國內LED上游的龍頭企業(yè)三安光電、士蘭微等，在國外企業(yè)面前，也未必有很強競爭力。

國內照明巨頭雷士照明的董事長吳長江近期曾公開表示，不會投資LED芯片，因為就算把錢都砸下去，也未必做得過國際巨頭。據了解，LED上游投資大，技術要求高。

聯創(chuàng)光電的“半導體照明光源用LED器件產業(yè)化項目”主要屬于封裝類業(yè)務，投資近2億，雖然公司在封裝方面已經營多年，但由于這一塊門檻低，因此競爭激烈毛利低。根據長城證券統(tǒng)計，在LED產業(yè)鏈里，上、中、下游行業(yè)利潤占比分別為70%、10%~20%、10%~20%。

剩下的兩個項目中，半導體照明光源產業(yè)化項目則主要是LED路燈、LED隧道燈、LED球泡燈，前期證券時報采訪時就發(fā)現，LED路燈、LED隧道燈在招投標中也是亂象叢生，多靠地方政府保護獲得訂單，而家庭用燈方面，由于價格高高在上，LED燈的運用短期內也難有突破。

新東家的期待落差

高工LED產業(yè)研究所所長張小飛梳理了LED行業(yè)的龍頭企業(yè)：上游做外延芯片的有三安光電、協(xié)鑫光電、德豪潤達；中游做封裝的有國星光電、木林森、瑞豐光電、易美芯光；做下游應用的領軍企業(yè)有陽光、奧的亮、聚作、洲明等。

這里面，并沒有聯創(chuàng)光電的名字，記者查閱資料發(fā)現，在券商研究員的研究報告里，也少有把聯創(chuàng)光電列入行業(yè)龍頭的。實際上，和三安光電、士蘭微等企業(yè)一樣，聯創(chuàng)光電也曾經歷過行業(yè)的飛速發(fā)展，但在公司的業(yè)績里，卻沒有看到飛速二字。

從成長速度看，公司LED業(yè)務收入規(guī)模從2004年的4.21億元增長到2009年的5.92億元，年均復合增速僅7%，而我國LED封裝行業(yè)同期的年均復合增速達到13%。

從盈利能力看，公司去年LED業(yè)務綜合毛利率僅21%，而業(yè)內專營LED封裝的國星光電2010年毛利率為30%，士蘭微、三安光電等毛利率更是接近40%。相比之下，聯創(chuàng)光電差距較大。

錯過行業(yè)高速發(fā)展后，投資者又將聯創(chuàng)光電復興的希望寄托在公司引進新東家身上。

根據江西省當時的文件精神，本輪國企改革引進的戰(zhàn)略投資者必須是有產品、有技術、有市場的實業(yè)型戰(zhàn)略合作者，并重點面向世界500強、國內100強或行業(yè)的優(yōu)勢龍頭企業(yè)。

當時不少分析師都預期，聯創(chuàng)光電引入的企業(yè)不僅僅實力會很強大，而且，這個新的東家應該是LED方面的行家。

然而，結果出乎意料。贛商聯合股份有限公司接替江西省國資委，成為聯創(chuàng)光電實際控制人。贛商聯合背后的主腦是自然人鄧凱元，鄧擔任上海市江西商會會長、上海市青年聯合會常委。身為上海市江西商會會長的他被認為在江西有深厚的人脈。

贛商聯合并沒有LED方面的業(yè)務，經營范圍涉足實業(yè)投資、房地產開發(fā)經營、國內貿易等。贛商聯合的實力也讓人生疑，贛商聯合2009年凈利潤為-500萬元，2010年1~8月虧損186萬元。截至2010年8月31日，該公司凈資產約3.43億元。

廈門宏發(fā)漸行漸遠

“廈門宏發(fā)是聯創(chuàng)最優(yōu)質的資產，在全球繼電器行業(yè)排名前列?！睎|方證券資深分析師陳剛這樣評價廈門宏發(fā)。然而，這塊資產被巧妙騰挪以后，聯創(chuàng)光電已經喪失控股權。廈門宏發(fā)借殼上市的利好，也跟聯創(chuàng)光電沒有了關系。

聯創(chuàng)光電早前持有廈門宏發(fā)60%股權，并且廈門宏發(fā)一直是其重要利潤來源，聯創(chuàng)光電2011年半年報顯示，廈門宏發(fā)上半年實現凈利潤1.95億元，為聯創(chuàng)光電貢獻投資收益5018萬元，占聯創(chuàng)光電凈利潤的97%。

記者查閱資料發(fā)現，聯創(chuàng)光電所持廈門宏發(fā)股權通過多次增資擴股和轉讓出售后，目前已降至24.99%。而此前只是小股東的廈門宏發(fā)管理層一致行動人，一躍成為廈門宏發(fā)實際控制人，持廈門宏發(fā)42.42%股份。

這還僅僅是廈門宏發(fā)故事的一部分。這塊聯創(chuàng)光電最賺錢的資產，在慢慢被蠶食之后，臨到要借殼*ST力陽上市時，卻沒了聯創(chuàng)光電的份。*ST力陽之前的重組方案，是向包括聯創(chuàng)光電在內的廈門宏發(fā)全部股東購買股權，但僅十多天后，*ST力陽宣布，定向增發(fā)3.13億股，納入除聯創(chuàng)光電所持股權以外的廈門宏發(fā)75.01%股權。

然而，聯創(chuàng)光電負責人近日卻對媒體表示，該事項對聯創(chuàng)光電未來的發(fā)展沒有實質的影響，聯創(chuàng)的主業(yè)是LED產業(yè)，做大做強LED，才是聯創(chuàng)光電的價值所在。

在行業(yè)快速發(fā)展，競爭還不那么激烈時，聯創(chuàng)光電尚且沒做好LED。現在，貢獻九成以上利潤的優(yōu)質企業(yè)漸行漸遠，公司轉而“集中精力”做一個競爭激烈、控制人也沒有相關經驗的行業(yè)，聯創(chuàng)光電的明天會美好嗎？