結(jié)論與建議：

2011年實現(xiàn)營收15.5億，YoY增長1.8%，實現(xiàn)凈利潤1.53億，YoY下滑40%，EPS為0.35元，業(yè)績低于我們之前的預(yù)期約10%，主要是4Q研發(fā)等費用支出增加明顯，使得管理費率上升至22%，超出預(yù)期。

展望2012年，我們預(yù)計行業(yè)整體環(huán)境好于2011年，士蘭微集成電路方面IDM的模式較為穩(wěn)健且產(chǎn)能有所增長，LED方面也在穩(wěn)步擴張。綜合考量，預(yù)計公司2012、2013年可實現(xiàn)凈利潤1.92億、2.26億，YoY分別增長25%、18%，EPS為0.44元、0.52元，當(dāng)前股價對應(yīng)2012-13年P(guān)E為27.6倍、23.5倍。我們認為估值相對合理，給予“持有”建議。

毛利率下滑和管理費用提升拖累2011業(yè)績：

2011 年公司毛利率為30.9%，同比下滑4.6 個百分點；管理費用率為16.1%，同比升高了3.1個百分點；在兩者共同作用下，公司業(yè)績下滑4 成。

2012年集成電路制造產(chǎn)能將繼續(xù)增長：

2011 年底公司的IC 制造產(chǎn)能約為15.8 萬片/月，較6 月末的13 萬片/月的產(chǎn)能提高了21.5%。年報顯示公司計劃在2012 年將產(chǎn)能提升至18 萬-20 萬片/月。隨著外圍經(jīng)濟形勢的逐漸好轉(zhuǎn)，預(yù)計公司2012 年集成電路設(shè)計和制造業(yè)務(wù)總計可實現(xiàn)營收13.4 億，YoY 增長13.1%。

2012年LED加權(quán)產(chǎn)能提高4成以上：

2011 年下半年開始，公司外延片自制率提升較快，減少LED 芯片價格下降所帶來的一些不利影響，使得公司下半年LED 產(chǎn)品毛利率僅較上半年下滑了0.6 個百分點。目前公司共擁有MOCVD 設(shè)備17 臺，16 臺已達產(chǎn)，1 臺預(yù)計2012 年5 月投產(chǎn)；同時公司于3 月1 日發(fā)布公告，再訂購6 臺MOCVD，年底前均可到貨。

預(yù)計2012 年公司LED 加權(quán)產(chǎn)能將較同比增長4 成以上。

2012 年綜合毛利率有望穩(wěn)中小升：

2011 年四個季度公司毛利率基本保持平穩(wěn)，其中4Q 毛利率為31%，在營收環(huán)比下降14.4%的情況下基本保持穩(wěn)定，我們認為一方面是公司提高了LED 外延片的自制率從而保持了LED 業(yè)務(wù)的毛利率水平，另一方面顯示出公司IDM 模式的集成電路業(yè)務(wù)具有相對較強的穩(wěn)定性。在2012 年整體情況將會好于2011 年的預(yù)計下，公司綜合毛利有望小幅提升0.4 個百分點至31.3%。

盈利預(yù)測和投資建議

預(yù)計公司2012、2013年可實現(xiàn)凈利潤1.92億、2.26億，YoY分別增長25%、18%，EPS為0.44元、0.52元，當(dāng)前股價對應(yīng)2012-13年P(guān)E為27.6倍、23.5倍。給予“持有”建議。