投資要點(diǎn)

事件

公司10月30日公布2011三季報(bào)，1-9月公司營業(yè)收入為16.94億，同比增長9.82%；營業(yè)利潤7862萬元，同比下滑28.8%；歸屬于上市公司股東凈利潤1.79億，同比增長23.53%。其中，第三季度營收6.33億，同比增長10.6%，環(huán)比增長9.57%；歸屬于上市公司凈利潤1.06億元，同比增長121.8%，環(huán)比增長313.2%。1-9月EPS=0.48元，三季度EPS=0.28。

點(diǎn)評(píng)

主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

公司3季度營收6.33億元，實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長，但增長幅度低于我們此前的預(yù)期，毛利率18.1%，較去年同期增長2.95個(gè)百分點(diǎn)，季度環(huán)比上升0.86個(gè)百分點(diǎn)，毛利率企穩(wěn)回升，符合我們的預(yù)期。3季度公司三項(xiàng)費(fèi)用率11.6%，同比下降0.54個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.85個(gè)百分點(diǎn)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)120天，庫存仍維持在較高水位。

3季度營收未達(dá)預(yù)期，毛利率企穩(wěn)回升

3季度營收同比增長10.55%，環(huán)比增長9.57%，3季度為公司傳統(tǒng)經(jīng)營旺季，歷史上除08年外均有環(huán)比增長，但考慮到公司由于成本上漲原因在Q2末Q3初進(jìn)行了兩次提價(jià)，提價(jià)整體幅度在15%以上，因此Q3實(shí)際產(chǎn)品銷售量可能并未實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長，與節(jié)能燈行業(yè)整體景氣低迷情況相符合。3季度公司毛利率18.1%，毛利率已經(jīng)實(shí)現(xiàn)連續(xù)4個(gè)季度環(huán)比上升，我們分析主要原因?yàn)楣疽呀?jīng)順利與客戶建立起產(chǎn)品價(jià)格與稀土熒光粉價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，通過提價(jià)轉(zhuǎn)嫁了熒光粉價(jià)格上漲帶來的成本壓力，同時(shí)熒光粉價(jià)格已經(jīng)從高位的3000元/公斤回落至目前的1800元/公斤左右，此前影響公司毛利率的成本上升問題出現(xiàn)了邊際改善。

三項(xiàng)費(fèi)用控制得當(dāng)

3季度公司三項(xiàng)費(fèi)用占營收比例為11.60%，同比下降0.54個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.85個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用率4.08%，環(huán)比下降0.41個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率5.75%，環(huán)比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.78%，環(huán)比下降0.12個(gè)百分點(diǎn)。3季度公司整體費(fèi)用處于近年來較低水平，費(fèi)用控制得當(dāng)，也為3季度利潤大幅增長創(chuàng)造了良好條件。

營業(yè)外收入大幅增長是3季度業(yè)績(jī)超預(yù)期的重要原因

在節(jié)能燈行業(yè)整體景氣度低迷的大環(huán)境下，公司3季度凈利潤同比增長121.8%，環(huán)比增長313.2%，業(yè)績(jī)大幅增長的原因包括毛利率的企穩(wěn)回升、三項(xiàng)費(fèi)用控制得當(dāng)、資產(chǎn)減值損失環(huán)比下降、投資收益增長、營業(yè)外收入增加等，營業(yè)外收入大幅增長是業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要原因。公司3季度營業(yè)外收入8162萬元，同比增長127%，環(huán)比增長412%，公司營業(yè)外收入的主要來源為國家節(jié)能補(bǔ)貼項(xiàng)目，政府采購補(bǔ)貼在公司報(bào)表中以營業(yè)外收入來體現(xiàn)，同時(shí)由于政府采購補(bǔ)貼到帳時(shí)期存在不確定性，部分項(xiàng)目跨年度跨季度確認(rèn)收入，因此表現(xiàn)為營業(yè)外收入在季度和年度間分布不均，個(gè)別季度確認(rèn)較多。

4季度營業(yè)外收入確認(rèn)可能減少，業(yè)績(jī)?cè)鲩L或有所回落

公司連續(xù)多年中標(biāo)國家高效照明產(chǎn)品推廣項(xiàng)目，從絕對(duì)量來看，2010年公司承擔(dān)高效照明產(chǎn)品推廣任務(wù)總量為925萬只，2011年任務(wù)總量為912萬只，基本持平。2010年全年確認(rèn)營業(yè)外收入1.21億，2011年前3季度確認(rèn)營業(yè)外收入1.35億，4季度營業(yè)外收入可能環(huán)比降幅較大，但毛利率企穩(wěn)回升、費(fèi)用率控制得當(dāng)?shù)扔欣蛩赜型掷m(xù)?；趯?duì)4季度行業(yè)景氣度和公司經(jīng)營情況的判斷，我們預(yù)計(jì)公司4季度營收約為6.80億左右，凈利潤約為4918萬元。

發(fā)行價(jià)格調(diào)整保障增發(fā)順利實(shí)施

公司同時(shí)發(fā)布非公開股票發(fā)行預(yù)案修訂版，從此前的非公開發(fā)行股票不超過4800萬股，發(fā)行價(jià)格不低于19.24元/股，調(diào)整為非公開發(fā)行股票不超過5900萬股，發(fā)行價(jià)格不低于15.72元/股，募集資金總額不變，仍為不超過人民幣91,750萬元。我們認(rèn)為，公司此次調(diào)整發(fā)行預(yù)案，主要為下調(diào)發(fā)行價(jià)格以確保增發(fā)順利實(shí)施，目前A股整體行情震蕩，公司股價(jià)存在不確定性，下調(diào)發(fā)行價(jià)格可以保證增發(fā)項(xiàng)目的順利實(shí)施，盡早投入微汞環(huán)保節(jié)能燈產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和LED 節(jié)能照明產(chǎn)品項(xiàng)目建設(shè)，搶占市場(chǎng)先機(jī)。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)

公司是國內(nèi)節(jié)能燈行業(yè)龍頭企業(yè)，短期內(nèi)受到行業(yè)景氣下滑影響，但長期看公司將在行業(yè)的整合中受益，進(jìn)一步擴(kuò)大其市場(chǎng)份額，未來增發(fā)項(xiàng)目的順利實(shí)施將使公司加速拓展微汞燈、LED燈等高端產(chǎn)品，逐步向高附加值、自有品牌為主的綜合性照明企業(yè)轉(zhuǎn)型。我們調(diào)整公司2011年至2013年每股收益至0.60、0.74、0.94元（此前為0.54、0.76、1.01元），維持對(duì)公司 “推薦”的評(píng)級(jí)。