事

件：

公司10月21日公布2011三季報，1-9月公司營業(yè)總收入為8.19億元，同比增長32.21%；營業(yè)利潤1.13億元，同比下滑 10.31%；歸屬于上市公司股東凈利潤8903萬元，同比下滑17.09%。其中，第三季度營收2.73億元，同比增長28.34%，環(huán)比下滑 8.48%；歸屬于上市公司凈利潤3097萬元，同比下滑12.78%，環(huán)比下滑4.88%。1-9月EPS=0.41元，三季度EPS=0.14。公司預計全年凈利潤同比下滑幅度為5%～25%。

點評：

主要財務指標：公司3季度營收2.73億元，未能實現(xiàn)環(huán)比增長，低于我們的預期，毛利率20.85%，較去年同期下滑10.98個百分點，季度環(huán)比繼續(xù)下滑1.78個百分點，毛利率未能企穩(wěn)。3季度公司三項費用率6.74%，同比下降5.00個百分點，環(huán)比下降1.55個百分點。存貨周轉天數(shù)126 天，為近2年內最高水平，存貨壓力較大。

3季度營收環(huán)比下滑，毛利率未能企穩(wěn)：公司1-9月累計營收同比增長32%，3季度營收同比增長28%，但環(huán)比下滑8.5%，與公司歷史上營收季度性特征較為吻合，即2，4季度營收強于1，3季度，另一方面也與SMDLED產品競爭加劇價格下調直接相關。3季度毛利率20.85%，毛利率再創(chuàng)新低，我們判斷主要來自產品價格下滑壓力，LED封裝行業(yè)集中度較低，在下游需求景氣度不足的情形下，產能供過于求必然帶來企業(yè)競相降價，造成行業(yè)平均毛利率下行。

三項費用控制得當，稅率或有所高估：3季度公司三項費用合計占營收比為6.74%，同比下降5.00個百分點，環(huán)比下降1.55個百分點。銷售費用和管理費用同環(huán)比均有所下降，費用控制得當。財務費用當季為-796萬元，主要系公司募集資金存款利息貢獻。公司3季度所得稅率按照25%計算，主要公司高新技術企業(yè)資格在今年將重新認定，通過認定之前所得稅按25%預繳，認定通過后再進行回溯。公司自02年起均被認定為高新技術企業(yè)，今年再次通過認定可能性較高。

全產業(yè)鏈布局有望在明年顯現(xiàn)成效：公司3季報在建工程凈額為2133萬，較年初增加1934萬元，增長970%，主要為總部新廠房的建設投入，第一幢新廠房預計在9個月內完工，我們預計在明年1季度投入使用。我們認為行業(yè)景氣低迷之際也是較好的行業(yè)集中度提升時機，公司作為行業(yè)龍頭，逆勢擴產繼續(xù)擴大市場占有率符合公司的長遠利益，同時我們認為擴產并非增加市占率的唯一途徑，在行業(yè)低迷、部分企業(yè)經營困難時，利用公司上市后的資金和資源優(yōu)勢，積極兼并吸收也是合理的選擇之一。公司LED全產業(yè)鏈布局已經完成，但尚未來到利潤貢獻時點，3季度公司從事上游LED芯片生產的控股子公司國星半導體和參股公司旭瑞光電尚未貢獻利潤，國星半導體已經簽訂20臺MOCVD的購買協(xié)議，我們預計第一批設備將于明年1季度調試完成，2季度起投入使用，芯片業(yè)務有望在明年起為公司貢獻業(yè)績?；趯?季度行業(yè)景氣度和公司經營情況的判斷，我們預計公司4季度營收約為2.90億左右，凈利潤約為4636萬元（假設前提為所得稅在4季度回溯）。

盈利預測及投資評級：公司受到行業(yè)需求不足及供需失衡影響，盈利能力出現(xiàn)下降。行業(yè)不景氣也成為行業(yè)集中度提升、領先企業(yè)擴大市場份額的有利時機，公司作為國內LED封裝行業(yè)龍頭憑借上市后的資金及資源優(yōu)勢，進行了全產業(yè)鏈布局，將受益于行業(yè)整合的大勢。我們下調公司2011-2013年盈利預測至 0.63元，0.90元和1.20元,維持公司“推薦”投資評級。