大同證券 李志中

公司產(chǎn)能利用率全面釋放。上半年公司受金融危機(jī)影響較大,營業(yè)收入與去年同期相比出現(xiàn)大幅下滑,進(jìn)入下半年隨著消費(fèi)電子產(chǎn)品市場的回暖,公司業(yè)務(wù)出現(xiàn)反彈,第三季度營業(yè)收入環(huán)比有大幅增長,而且單季度凈利潤也大于去年同期。目前,公司產(chǎn)能利用率較為充足,目前電聲器件產(chǎn)品產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到90%。之前公司的便攜式音頻產(chǎn)品業(yè)務(wù)比重較低,出貨量少,但在藍(lán)牙耳機(jī)業(yè)務(wù)承接了繽特力的全部訂單后,在6月份完成產(chǎn)能轉(zhuǎn)移,目前已經(jīng)處于滿產(chǎn)狀態(tài),從三季度財(cái)報(bào)來看,藍(lán)牙耳機(jī)業(yè)務(wù)對(duì)總體業(yè)績的貢獻(xiàn)已經(jīng)顯現(xiàn),預(yù)計(jì)全部規(guī)模效應(yīng)將在2010年得到全面釋放,初步估計(jì)是6億營業(yè)收入貢獻(xiàn)。此外,公司與諾基亞在數(shù)字麥克風(fēng)方面的合作穩(wěn)步推進(jìn),與部分NB電腦廠商在麥克風(fēng)陣列方面的合作進(jìn)展順利,這也是2010年業(yè)務(wù)的一個(gè)增長亮點(diǎn)。

公司擴(kuò)充原材料存貨以迎接明年產(chǎn)能擴(kuò)充。觀察財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn),歌爾聲學(xué)在存貨上較去年有大幅上升,經(jīng)現(xiàn)場調(diào)研和與管理人員的溝通發(fā)現(xiàn),庫存明顯增加的原因是公司為了降低生產(chǎn)成本,大量自制了用于生產(chǎn)的模具,此外還備用了大量原材料,為接下來訂單的增加做準(zhǔn)備。

定向增發(fā)擴(kuò)產(chǎn)推動(dòng)業(yè)績將保持穩(wěn)步提升。公司此次通過定向增發(fā)募集5.2億元用于以下項(xiàng)目。電聲產(chǎn)品方面,公司此次募集的資金計(jì)劃在微型數(shù)字麥克風(fēng)項(xiàng)目投入1.49億元,設(shè)計(jì)產(chǎn)能為1.8億只,達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年銷售額為4.2億元,達(dá)產(chǎn)毛利率在30%~35%之間;手機(jī)揚(yáng)聲器/受話器計(jì)劃年產(chǎn)能2.77億只, 2011年達(dá)產(chǎn)銷售額為4.5億元,達(dá)產(chǎn)后毛利率可達(dá)25%~28%;2011年,數(shù)字音頻產(chǎn)品達(dá)產(chǎn)銷售額將達(dá)4.3億元,達(dá)產(chǎn)后毛利率可達(dá)20%~25%。

公司新增光電業(yè)務(wù)培育業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。鑒于關(guān)鍵客戶對(duì)背光源用LED 封裝業(yè)務(wù)需求,歌爾聲學(xué)受讓濰坊華光新能電器有限公司(已更名為濰坊歌爾光電有限公司)全部股權(quán),開始從事LED 相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。此次募集4716萬元的LED產(chǎn)品封裝項(xiàng)目為公司新進(jìn)入的領(lǐng)域,投產(chǎn)后主要從事SMD LED產(chǎn)品封裝。從公司LED領(lǐng)域的看法得知,由于公司擁有以Samsung、LG、Nokia、Lenovo、ASUS等整機(jī)客戶,相應(yīng)的整機(jī)LCD顯示屏對(duì)背光源有很大的市場需求,因此公司計(jì)劃利用現(xiàn)有大客戶成熟渠道,進(jìn)行LED封裝進(jìn)入中大尺寸LCD面板背光領(lǐng)域。公司在SMD LED在10~11年設(shè)計(jì)年產(chǎn)能為5000、10000萬只,預(yù)計(jì)在2011年達(dá)產(chǎn)后年銷售額將6400萬元;2010~2011年公司的大功率LED的設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別為800萬、1600萬只,預(yù)計(jì)2011年達(dá)產(chǎn)后銷售額能達(dá)到1.2億元。

產(chǎn)品價(jià)格年降幅在5%-10%之間,對(duì)毛利率影響不大。談起明年原材料價(jià)格上漲時(shí),公司對(duì)此并不擔(dān)心,公司認(rèn)為美元走弱,大宗商品價(jià)格不斷上漲,再加上市場炒作,明年原材料價(jià)格也有上漲壓力,但公司產(chǎn)品原材料主要為振膜、磁鐵等,而對(duì)于黃金以及銅等原材料需求甚微,因此原材料漲價(jià)對(duì)公司的凈利潤影響很低。但公司的電聲器件、LED等產(chǎn)品大都用于消費(fèi)電子領(lǐng)域,消費(fèi)電子產(chǎn)品會(huì)將價(jià)格不斷下降和毛利率不斷走低的壓力傳導(dǎo)至上游零部件供應(yīng)環(huán)節(jié),使公司電聲產(chǎn)品和LED產(chǎn)品價(jià)格仍將處于下降通道,我們認(rèn)為,2009~2011年,公司產(chǎn)品平均降幅為8%、6%、5%,不過受益于日后產(chǎn)能全部釋放的利好因素,公司產(chǎn)品毛利率仍能保持穩(wěn)定態(tài)勢,以MEMS微型數(shù)字麥克風(fēng)為例,目前的毛利率大概有30%-35%,但經(jīng)過此次擴(kuò)產(chǎn),待產(chǎn)能利用率上升到90%時(shí),毛利率便可以提升5個(gè)百分點(diǎn)。