有機構(gòu)預(yù)測其首批分拆上市的子公司或有3家，不排除境外上市可能

國泰君安 

盡管分拆上市概念因為大唐發(fā)電的澄清公告而有所降溫，但其中蘊藏的巨大投資機會仍然受到資本市場的高度重視。在分拆上市板塊中，龍頭股無疑是同方股份(600100)。

4月27日，同方股份發(fā)出澄清公告，就市場傳聞的分拆上市事宜做出如下描述：公司董事會就公司分拆下屬子公司到創(chuàng)業(yè)板上市的情況進行了核實，認為公司正在研究相關(guān)政策的規(guī)定，評估可行性，并依此擬定所屬控參股子公司分拆上市的方案。

目前，我們基于同方股份分拆上市時間以及其資產(chǎn)注入的不確定性，認為其市值預(yù)計并不能完全解釋未來股價的變動。我們注意到A股IT核心公司的股價均回到2008年初高點，部分公司股價已創(chuàng)出歷史新高。同方股份在2008年初的估值高點為53.99元，對應(yīng)當期EPS為0.738元。

若僅以相對估值測算，我們預(yù)計2010年同方股份EPS為0.53元的背景下，其對應(yīng)的股價水平應(yīng)為38.77元。基于資產(chǎn)注入、分拆上市、業(yè)績成長的良好預(yù)期，我們維持對其“增持”評級，并給予其36元的目標價。

昨日同方股份復(fù)牌后早盤最高沖至30.5元，之后股價出現(xiàn)震蕩回落，終盤報收于28.29元，漲幅隨之縮至1.51%。

清華控股注資可期

同方股份于4月21日披露2009年度報告的同時，公告其控股股東清華控股有限公司正在籌劃并擬報批部分股權(quán)出售的重大事項。28日同方股份公告，其收到清華控股有關(guān)通知，后者將出售同方股份5000萬股(占同方股份總股本的5.12%)。

依據(jù)《國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理辦法》，國有股東可通過大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓兩種方式。我們判斷本次控股股東可能會選擇協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，我們同時判斷控股股東出售股權(quán)的核心考慮意在強化清華控股作為清華大學成果轉(zhuǎn)化的平臺與孵化器的作用，而非放棄對同方股份的控股權(quán)。

目前清華控股屬下共有三家上市公司，分別為同方股份、誠志股份、紫光股份，對應(yīng)市值分別為272億元、49億元、41億元。無論是從市值的角度，還是從利潤貢獻的角度，同方股份均為清華控股的核心資產(chǎn)與上市平臺?；谧龃筚Y產(chǎn)與產(chǎn)業(yè)規(guī)模的考慮，清華控股仍然需要利用其上市平臺孵化其科技成果；對于同方股份而言，作為清華控股科技成果孵化器平臺的自然延伸，未來承接清華控股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的可能性不僅沒有降低，還將進一步提升。

我們判斷清華控股為保持其對于同方股份的股權(quán)比例，在可預(yù)期的未來有可能將旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司。在可選資產(chǎn)中，核能源與出版資源為首選。其中核能源涉及最新一代核技術(shù)，具較高技術(shù)含量與戰(zhàn)略發(fā)展空間。目前國內(nèi)擁有核能源設(shè)備的上市公司包括上海電氣、東方電氣、哈動力，其市值分別為1125億元、531億元、43億元。其中，哈動力為H股。當然，相關(guān)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的主體仍為傳統(tǒng)能源設(shè)備。我們雖無法從可比公司市值中推演出清華控股核技術(shù)資產(chǎn)的理論市值，但可以確定的是，核能源資產(chǎn)對于同方股份估值至少有一成以上的溢價作用。

此外，清華大學出版社為國內(nèi)核心出版單位之一，擁有較強盈利能力。其與同方下屬的網(wǎng)絡(luò)出版資源恰成互補之勢，可形成更強大的出版平臺。目前國內(nèi)上市的可比公司出版?zhèn)髅?，其市值超過80億元。而依照清華大學出版社的盈利能力，其理論市值應(yīng)為對方的3倍。保守估計，其應(yīng)獲得與出版?zhèn)髅较嘟氖兄狄?guī)模。

分拆上市資源豐富

同方股份作為投資管理型業(yè)務(wù)模式，下屬擁有控股與參股企業(yè)多達56家。其中，全資附屬及主要控股公司包括泰豪科技、同方威視、同方人工環(huán)境、同方微電子、同方工業(yè)、同方知網(wǎng)、同方環(huán)境。僅就業(yè)務(wù)規(guī)模與盈利狀況，其中相當一批公司具有上市資格。分拆上市擁有充沛資源。

依據(jù)目前同方股份下屬子公司改制進展情況，我們推斷符合上市要求、首批IPO的公司可能有3家。它們分別是Technovator Private Limited、同方環(huán)境股份有限公司、同方水務(wù)有限公司。據(jù)其靜態(tài)盈利情況，我們判斷3家公司上市之后對應(yīng)的市值總規(guī)模在190億元左右。其中，不排除個別公司境外上市的可能。

我們認為，假設(shè)首批3家子公司能夠在2010-2011年啟動分拆上市，則其市值提升的空間預(yù)計在70%附近。

而我們在兩種模式下測算同方股份下屬子公司上市時的理論市值：其一，7家核心子公司全部上市，則依據(jù)其業(yè)務(wù)規(guī)模與盈利情況，對應(yīng)市值合計400億元；其二，同方股份旗下注冊資本在5000萬元以上的36家子公司全部上市，依據(jù)其業(yè)務(wù)規(guī)模與盈利情況，則對應(yīng)市值總規(guī)模為1440億元。

國泰君安認為，未來同方股份獲得控股股東清華控股資產(chǎn)注入的可能性還將進一步提升。劉建平
制圖

2010E  2011E  2012E

營業(yè)收入  183.57   213.66  243.19

凈利潤      5.16    7.16    9.49

每股收益    0.53元  0.73元  0.97元

(備注：營業(yè)收入、凈利潤的單位為億元。)

數(shù)據(jù)來源：國泰君安

同方股份業(yè)績體檢表