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正泰電器：收購(gòu)建筑電器 目標(biāo)價(jià)20.79元

公告日期：2012/6/28          


評(píng)論：

1、收購(gòu)價(jià)格合理，大股東保證未來(lái)三年盈利。正泰電器用2.22 億收購(gòu)約69%的股份，相當(dāng)于給予建筑電器公司3.21 億的估價(jià)。去年，建筑電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.55 億元，凈利潤(rùn)4021 萬(wàn)元，股東權(quán)益1.11 億；根據(jù)預(yù)測(cè)，2012 年收入將達(dá)6.3 億元，凈利潤(rùn)5200 萬(wàn)元。收購(gòu)價(jià)僅相當(dāng)于2012 年預(yù)測(cè)的6.2 倍市盈率、0.51 倍市銷率，較為合理。按照5200 萬(wàn)元測(cè)算，收購(gòu)?fù)瓿珊螅窘衲暧麑⒃龊?.036 元。另外，正泰集團(tuán)給予保證，若建筑電器2012-14 年年凈利潤(rùn)分別低于3138.73、3170.58 及4273.88 萬(wàn)元，將按照控股比例以現(xiàn)金向正泰電器補(bǔ)足，相當(dāng)于給了正泰電器一個(gè)免費(fèi)的看跌期權(quán)。保守地以保證盈利看，收購(gòu)價(jià)相當(dāng)于10 倍2012 年市盈率，仍然不貴，且盈利下限鎖定，有效降低了風(fēng)險(xiǎn)。

2、建筑電器資產(chǎn)優(yōu)良，盈利能力較佳。建筑電器主要生產(chǎn)家用的開關(guān)和插座，行業(yè)增速較快，近10 年年均增長(zhǎng)率超過(guò)20%。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率前10 位的公司僅占市場(chǎng)不到40%的份額，而正泰建筑電器占6%，約為行業(yè)第3-4 名。根據(jù)公司披露最近三年有關(guān)建筑電器的情況看，建筑電器的盈利能力和運(yùn)營(yíng)狀況都較同業(yè)出色，毛利率接近30%，ROE、ROA 等指標(biāo)是行業(yè)平均一倍以上，其中2011 年分別達(dá)37.78%和17.56%。存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也大幅高于行業(yè)平均，顯示建筑電器公司出色的內(nèi)部管控能力。

3、延伸核心業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，布局智能樓宇。通過(guò)收購(gòu)建筑電器，公司將進(jìn)一步延伸低壓電器的產(chǎn)業(yè)鏈至發(fā)展?jié)摿^大的智能家居和智能樓宇，為提供更為完整的低壓電器全套解決方案打下了基礎(chǔ)?？紤]到正泰電器現(xiàn)金充足，我們認(rèn)為未來(lái)其仍然有較大可能在產(chǎn)業(yè)鏈上下游或者其他相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行收購(gòu)。

投資建議

維持正泰電器強(qiáng)烈推薦-A 的投資評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)20.79 元不變。

風(fēng)險(xiǎn)提示

房地產(chǎn)行業(yè)下滑過(guò)快，建筑電器公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期




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