002241ong>安信證券:歌爾聲學(xué)4季度營收創(chuàng)歷史新高

2009年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.26億元，同比增長11.3%，凈利潤9987.63萬元，下滑-18.55%，每股收益0.42元，基本符合預(yù)期，年度利潤分配方案為每10股派現(xiàn)金1元轉(zhuǎn)增5股。

公司09年凈利潤下滑主要原因是電聲器件產(chǎn)品上半年尤其是一季度受金融危機(jī)影響公司訂單下滑，另外公司上半年產(chǎn)能利用率不足，部分產(chǎn)品降價(jià)，以及承接的繽特力產(chǎn)能處于過渡期等原因使綜合毛利

率同比下降了5.39個(gè)百分點(diǎn)。下半年公司與大客戶的合作不斷推進(jìn)，以及全球經(jīng)濟(jì)回暖帶動(dòng)下游行業(yè)需求好轉(zhuǎn)，公司下半年收入同比大幅增長，3、4季度營業(yè)收入不斷創(chuàng)出歷史新高。并且隨著產(chǎn)能利用率回升，公司毛利率呈穩(wěn)步回升態(tài)勢。報(bào)告期內(nèi)公司成立歌爾光電，進(jìn)入LED行業(yè)，全年實(shí)現(xiàn)收入616.28萬元，貢獻(xiàn)毛利144.35萬元。

報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用增長49.86%，銷售費(fèi)用率提高到3.05%，主要原因是公司為了推進(jìn)大客戶戰(zhàn)略實(shí)施，加大市場開發(fā)力度，人工薪酬、銷售傭金及差旅費(fèi)用增加，但4季度市場拓展取得明顯效果，單季度銷售費(fèi)用率下降為2.5%。報(bào)告期內(nèi)公司加大研發(fā)投入力度，全年研發(fā)支出占主營業(yè)務(wù)收入比重由2008年4.65%提升到5.90%。

2010年，隨著全球經(jīng)濟(jì)漸趨穩(wěn)定，公司下游手機(jī)、筆記本電腦等消費(fèi)電子廠商需求將呈快速恢復(fù)態(tài)勢，加之承接繽特力產(chǎn)能整合完成，LED業(yè)務(wù)開始起步，我們預(yù)計(jì)公司收入將呈高速增長態(tài)勢，另外隨著產(chǎn)能利用率的上升和公司數(shù)字麥克風(fēng)、MEMS等高毛利產(chǎn)品比重提升，公司毛利率將繼續(xù)保持回升態(tài)勢。

我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2010、2011年EPS分別為0.84和1.33元，未來3年凈利潤復(fù)合增長率超過50%，考慮到電子行業(yè)處于強(qiáng)勁的回升態(tài)勢，我們給予公司2010年45倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)值至37.5元，維持增持-A的投資評級(jí)。(侯利安信證券)