一

季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期。2011年1季度,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.8億元,同比增長60%,營業(yè)利潤1.4億,同比增長110%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤1.15億元,同比增長94%,處于年報(bào)預(yù)測的90-110%增長區(qū)間,對(duì)應(yīng)EPS0.14元,符合市場預(yù)期。

二季將延續(xù)高增長。一季毛利率環(huán)比提升至28.6%,源于Q1高毛利零組件銷售占比高以及自動(dòng)化帶來效率提升,尤其蘋果和三星等大客戶Q1表現(xiàn)優(yōu)異,期間費(fèi)用率為13.6%,同比降低但環(huán)比有所提升,主要源于Q1收入基數(shù)低和前期大規(guī)模短期借款致財(cái)務(wù)費(fèi)用偏高。展望二季,我們預(yù)計(jì)大客戶訂單尤其是配件出貨持續(xù)放量將使收入環(huán)比大幅提升約50%,毛利率略降1%,而費(fèi)用率因規(guī)模效應(yīng)和增發(fā)募集資金到位會(huì)有明顯降低。公司預(yù)測上半年同比增長60-90%,我們預(yù)計(jì)應(yīng)在中間偏上位置。

迎接智能時(shí)代,新品驅(qū)動(dòng)高成長。我們認(rèn)為真正的成長在下半年,公司當(dāng)前已全面進(jìn)入智能手機(jī)、智能平板電腦、智能電視等新型消費(fèi)電子主流供應(yīng)鏈。

三季度開始,公司核心大客戶蘋果、三星和索尼的新品iPhone5\iTV\PS4&Move\Galaxy系列\(zhòng)智能電視將集中發(fā)布和放量,而歌爾圍繞聲、光和無線配套的MEMSMIC\SPK及音樂耳機(jī)、游戲機(jī)MIC模組和手柄、TVCamera\馬達(dá)\機(jī)頂盒、藍(lán)牙及3D眼鏡等產(chǎn)品也將放量,驅(qū)動(dòng)公司下半年業(yè)績高成長。

重申歌爾的核心競爭力和成長邏輯。我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)大客戶、垂直一體化能力以及優(yōu)秀管理層是歌爾的核心競爭力。公司在聲、光、無線以及精密模具的同步研發(fā)/技術(shù)/自動(dòng)化/測試等主要環(huán)節(jié)全面領(lǐng)先,垂直制造帶來快速反應(yīng)能力和成本優(yōu)勢,未來公司將加強(qiáng)在電聲、微機(jī)電系統(tǒng)、短距離無線通信、音頻數(shù)字信號(hào)處理、主動(dòng)式3D、體感智能交互等領(lǐng)域的研發(fā)與應(yīng)用。圍繞聲、光、無線領(lǐng)域和核心大客戶蜂窩式發(fā)展,提供從零件到配件再到主機(jī),公司將迎來收入高速增長,未來從消費(fèi)電子向工業(yè)領(lǐng)域拓展也將成為新的增長極。

維持“強(qiáng)烈推薦”。我們預(yù)測12/13/14年EPS為1.1/1.65/2.4元,當(dāng)前股價(jià)為26.19元,對(duì)應(yīng)12/13/14年P(guān)E為24/16/11倍。隨著下半年新品效應(yīng)、盈利改善以及行業(yè)估值切換,中長線股價(jià)仍有較大空間。作為行業(yè)龍頭以及未來三年較高的復(fù)合增長預(yù)期,我們認(rèn)為歌爾應(yīng)享受估值溢價(jià),維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)33元,相當(dāng)于30倍12年EPS。

風(fēng)險(xiǎn)提示:新品新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期,毛利率中長期下滑風(fēng)險(xiǎn)。