快報業(yè)績符合預(yù)期，10送8派1.5元。2012年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入72.5億元，同比增長78％，營業(yè)利潤10.7億，同比增長69％，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤9.15億元，同比增長67％，處于三季報預(yù)測60-90％區(qū)間，對應(yīng)EPS 1.08元，符合市場預(yù)期。同時公司預(yù)披露了10送8派1.5元的利潤分配方案。

四季度蘋果耳機等新品大幅放量。公司Q4單季收入同比和環(huán)比增長106％和37％，利潤同比和環(huán)比增長89％和27％，主要原因是蘋果ip5及iPad mini在四季是出貨高峰，公司配套Earpods耳機大幅放量，且十月初良率已大幅提升，另外在iPad/iphone的SPK Box及MEMS Mic份額也在進一步提升，我們判斷全年蘋果銷售在20多億。另外，四季度三星和Nokia手機上量，以及新增微軟Surface等諸多平板客戶也給公司電聲零組件業(yè)務(wù)帶來貢獻。

蘋果下修給一季度帶來壓力，但全年高增長仍可期待。前期蘋果因需求不及預(yù)期和產(chǎn)品切換等因素，對產(chǎn)業(yè)鏈一季度訂單有較大幅下修，歌爾耳機出貨相對受到影響較大，且份額和價格均有一定壓力，但SPKBOX等業(yè)務(wù)因為iPad Mini雙Spk以及公司在iphone份額提升相對穩(wěn)定，我們判斷公司Q1同比增長應(yīng)在60-70%區(qū)間。展望全年，公司在SPK Box和MEMS MIC的持續(xù)放量，受話器模組的逐漸推廣，蘋果今年的多款新品發(fā)布，三星等Smart TV攝像頭模組/Sound Bar以及索尼微軟游戲機配件業(yè)務(wù)將是持續(xù)高增長的動力。公司在核心零組件和配件領(lǐng)域的拓展仍有較大成長空間。

重申歌爾的核心競爭力和成長邏輯。我們認為優(yōu)質(zhì)大客戶、垂直一體化能力以及優(yōu)秀管理層是歌爾的核心競爭力。公司在聲、光、無線以及精密模具的同步研發(fā)/技術(shù)/自動化/測試等主要環(huán)節(jié)全面領(lǐng)先，垂直制造帶來快速反應(yīng)能力和成本優(yōu)勢。圍繞聲、光、無線領(lǐng)域和核心大客戶蜂窩式發(fā)展，提供從零件到配件再到主機，公司將迎來收入高速增長，未來從消費電子向工業(yè)領(lǐng)域拓展也將成為新的增長極。

維持“強烈推薦”。由于對蘋果相關(guān)業(yè)務(wù)更加謹慎，我們調(diào)整13/14年EPS 至1.65/2.30元，當前股價34.78元對應(yīng)12/13/14年P(guān)E為32/21/15倍。短期股價回調(diào)已較充分反應(yīng)市場對蘋果業(yè)務(wù)的悲觀預(yù)期，我們認為公司全年50～60%的增長猶可期待，公司當前估值已相對合理，看全年仍有確定性的估值切換收益，仍維持“強烈推薦”評級和45元目標價，相當于27倍13年EPS。

風險提示：新品新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，毛利率中長期下滑，長線估值下移。