投資要點(diǎn)

事件：

公司于2013年12月24日與紫金礦業(yè)集團(tuán)、福建安信合同能源管理有限公司簽訂合約，內(nèi)容為：紫金礦業(yè)節(jié)能改造所需的LED照明產(chǎn)品由三安提供，安信能源在兩年內(nèi)（最長不超過三年）采購LED照明產(chǎn)品不低于3億元人民幣，根據(jù)紫金礦業(yè)本次節(jié)能改造工程的情況，可追加采購數(shù)量及金額。

點(diǎn)評：

此次方案的運(yùn)營模式：公司兩年內(nèi)將訂單產(chǎn)品出貨給安信能源，并確認(rèn)成本和收入。合同能源管理運(yùn)營方為安信能源，安信能源先投資完成紫金礦業(yè)節(jié)能照明改造，紫金礦業(yè)以節(jié)能改造完成以后節(jié)約的電費(fèi)，連續(xù)十年支付給安信能源作為安信能源收益。安信能源保證項(xiàng)目全部實(shí)施完成后節(jié)電率較改造前可達(dá)60%以上。

新的業(yè)務(wù)模式為公司業(yè)務(wù)拓展提供想象空間：公司主營業(yè)務(wù)主要為LED 芯片，下游應(yīng)用產(chǎn)品較少，本次通過合同能源管理模式獲得下游產(chǎn)品訂單，拓展了公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，從上游到下游有所延伸，為公司成長提供了一定的想象空間。我們判斷公司可能通過委外加工的模式進(jìn)行生產(chǎn)，對公司芯片業(yè)務(wù)會有一定的拉動，但對公司當(dāng)期盈利影響可能有限。

重申推薦三安光電的邏輯：

1）2013-2016 年是LED 照明黃金發(fā)展期，滲透率將從20%提高至45%左右，是不可多得的成長較快、確定性也比較高的行業(yè)。上游外延芯片領(lǐng)域資本密集、技術(shù)密集，在LED 產(chǎn)業(yè)鏈中門檻最高，行業(yè)集中度提升最早完成，行業(yè)景氣向上區(qū)間受益顯著。

2）公司目前共144 臺MOCVD，規(guī)模大陸居首，技術(shù)方面也處于領(lǐng)先地位。在產(chǎn)業(yè)鏈整合方面收購臺灣璨圓19.9%股權(quán)，收購美國流明100%股權(quán)，提升公司LED 外延和芯片的核心技術(shù)和渠道，強(qiáng)化全球產(chǎn)業(yè)鏈布局。與珈偉股份和陽光照明成立合資公司，未來有望與其他下游應(yīng)用企業(yè)進(jìn)一步合作，拓展應(yīng)用市場。

盈利預(yù)測及投資評級：基于三安光電的龍頭地位和發(fā)展前景，我們維持公司“增持”評級，2013-2015年每股收益為0.76、0.96 和1.20 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度不及預(yù)期；價(jià)格跌幅超出預(yù)期。